东鹏饮料(605499)：能量饮料阶段性承压 茶饮料高增亮眼

事件：公司26Q1-Q3 实现收入186.0 亿元，同比+10.4%；归母净利润41.4 亿元，同比+10.2%；扣非归母净利润38.5 亿元，同比+8.8%。其中Q3 实现收入61.5 亿元，同比+0.8%；归母净利润12.8 亿元，同比-7.8%；扣非归母净利润12.5 亿元，同比-1.3%。


　　茶饮料高速增长，特饮承压下滑。26Q3 能量饮料/电解质饮料/茶饮料/其他饮料分别实现收入38.4/13.6/5.8/3.6 亿元，同比-8.6%/+0.5%/+145.3%/+17.4%。


　　①特饮收入同比下滑主要系天气扰动、行业竞争与大盘下滑、多品类推进的资源分散。②补水啦今年以来受到行业竞争影响，未来将持续推进多口味、多规格、低糖化创新。③茶饮料实现高速增长，正式从战术产品升级为战略产品，果之茶已逐渐在含糖茶赛道站稳位置，未来将重点培育无糖茶品类。


　　坚持动销导向，强化新兴渠道合作。26Q1-3 公司华南/华东/华中/华西/华北/ 其他战区分别实现收入47.7/31.7/41.5/30.6/26.2/8.0 亿元（ 同比+1.0%/+14.2%/+9.7%/+11.4%/+17.9%/+38.2%）。公司坚持终端动销导向，保证渠道库存水平健康合理，后续或将加强与零食量贩等新兴渠道的合作，有望带来新的业绩增量。


　　毛利率表现稳健，销售费率良性收缩。26Q3 实现毛利率/归母净利率分别为45.7%/20.8%，同比+0.5pcts/-1.9pcts。26Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为13.4%/3.2%/0.4%/0.8%（同比-1.8/+0.7/+0.1/+1.0pcts）。此外，公允价值变动收益同比减少1.46 亿元，主要系持有的私募股权基金公允价值变动。


　　投资建议：我们预计公司2026-2028 年营业收入同比+10%/+9%/+7%，归母净利润同比+9%/+9%/+7%，对应PE 分别为17X/15X/14X，维持“买入”评级。


　　风险提示：新品推广不及预期，行业竞争加剧，海外拓展不及预期等。

□.吴.文.德./.马.咏.怡    .财.通.证.券.股.份.有.限.公.司