五粮液(000858)：调整延续 控量稳价

事件：公司10 月28 日发布三季报，2026 年前三季度实现营收328.6 亿元，同比+7.2%，归母净利润97.1 亿元，同比+50%。3Q2026 实现营收44.4 亿元，同比-37.7%，归母净利润9.6 亿元，同比-48.3%。


　　调整延续，控量稳价。Q3 公司收入同比下滑37.7%，降幅较大，一方面或由于报表基数调整导致单季业绩波动放大，另一方面公司Q3 发力控货稳价，加强渠道管理，推动渠道库存加速出清。根据今日酒价，五粮液普五批价在Q3 实现较大上涨，由7 月份730 元/瓶水平涨至双节前后770~780 元区间。


　　盈利端承压，收现相对良性。Q3 归母净利率21.6%，同比-4.4pct。毛利方面，Q3 毛利率77.3%，同比+8.7pct，或在低基数基础上存在产品结构上移修复。费用方面，Q3 销售/管理费用率33.2%/11.2%，同比+15.9pct/+3pct，收入规模收缩或系费率走高主因，同时渠道端或加大去库费用投放。收现方面，Q3 销售商品收现72.1 亿元，同比+0.9%，现金流相对稳定，与收入端分歧或主因票据兑付导致的季节错期，季末合同负债89.3 亿元，同比-3.7%，回款端表现相对良性。


　　投资建议： 我们预计2026~2028 年营收412/440/477 亿元， 同比+1.7%/+6.7%/+8.6% ， 归母净利润111/128/142 亿元， 同比24.2%/+14.9%/+11.3%，对应PE 为26/23/20 倍。维持“增持”评级。


　　风险提示：宏观经济增长不及预期；批价波动超预期；食品安全风险。

□.吴.文.德./.张.立./.任.金.星    .财.通.证.券.股.份.有.限.公.司