巨人网络(002558)2026年三季报点评：Q3收入环比回落但合同负债环比增长 关注《超自然》长线表现

事件：


　　公司发布2026 年三季报。


　　点评：


　　Q3 收入环比下滑，合同负债环比增长


　　2026 年前三季度，公司实现营业收入66.85 亿元，同比增长98.45%，归母净利润28.86 亿元，同比增长103.73%。公司前三季度综合毛利率95.38%，同比提升4.76 个百分点；销售、管理、研发、财务费用率分别为30.01%、3.11%、13.68%、-0.04%，同比分别下降6.22、1.68、7.59、0.28个百分点；归母净利率43.18%，同比提升1.12 个百分点。Q3 公司实现营业收入19.96 亿元，同比增长16.98%，环比下降15.44%；归母净利润7.42亿元，同比增长16.01%，环比下降30.25%；扣非归母净利润8.62 亿元，同比增长27.18%，环比下降29.53%；毛利率94.41%，同比提升3.96 个百分点；归母净利率37.19%，同比下降0.31 个百分点。三季度末，公司合同负债17.83 亿元，较二季度末增长11.37%。


　　《超自然行动组》国内长线运营，关注海外商业化节奏暑期，核心产品《超自然行动组》在用户规模、渠道拓展和内容更新方面取得多项进展。8 月24 日，游戏宣布日活跃用户突破1200 万，再创历史新高。渠道方面，产品于7 月登陆抖音小游戏中心，快速跻身平台TOP3。内容方面，游戏先后落地《鬼吹灯》、齐白石艺术中心、“爬山模拟器—黄山”、《红楼梦》等内容联动，并陆续上线“无限梦境”、“超级躲猫猫”及多人互动动作等新内容，进一步丰富产品内容供给，在核心“搜打撤”玩法基础上持续拓展社交和娱乐体验。在AI 投资方面，2026 年参投AI 算力基础设施服务商硅基流动、具身智能仿真基础设施厂商光轮智能，以及AI 3D 大模型厂商VAST（三启万物），此外，公司今年先后披露拟以1.5 亿元、1 亿元及3500 万元认缴云锋元创、石溪兆易一号及湖杉钇唯基金份额。


　　投资建议与盈利预测


　　公司征途IP 赛道经营稳健，《超自然行动组》长线运营，后续储备产品丰富，AI 布局实现多业务赋能。我们预计26-28 年EPS 为2.17/2.40/2.69 元，PE 为9/8/7x，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　新游表现不及预期；头部产品流水超预期下滑；行业竞争加剧的风险等。

□.李.典    .国.元.证.券.股.份.有.限.公.司