美的集团(000333)：DTC变革重塑效率 股东回报丰厚静待花开

核心观点


　　26Q3 公司收入同比下滑，归母净利润高增但主要来自参股标的上市带来的公允价值变动收益（非经常性）。核心变量在于公司率先在国内取消冷年开盘、深化DTC 变革，短期对收入确认与经营现金流形成明显扰动，但变革核心是降库存、提周转，费用红利与效率优势将逐步兑现；海外OBM 占比过半且增速持续提速、B 端业务稳健增长，第二曲线与全球化布局提供中长期支撑。展望2027 年，公司外销确定性较强、内销低基数下有望企稳，股东回报持续加码，建议关注龙头长期价值。


　　事件


　　美的集团发布2026 年三季报。


　　单季看，26Q3 公司实现营业收入1073.22 亿元，同比下降4.14%；实现归母净利润149.47 亿元，同比增长25.92%；实现扣非归母净利润91.93 亿元，同比下降15.72%。


　　累计看，26Q1-3 公司实现营业收入3673.65 亿元，同比增长1.15%；实现归母净利润413.93 亿元，同比增长9.32%；实现扣非归母净利润287.88 亿元，同比下降22.50%。


　　风险提示：


　　1）宏观经济波动风险：全球经济发展持续受地缘政治冲突及通胀压力等不确定性因素影响。若宏观经济持续承压导致居民可支配收入增速放缓，将抑制大众对家电的消费需求。


　　2）市场竞争加剧：弱市场环境下，行业竞争更为激烈，公司存在份额丢失及低价竞争拖累盈利的风险。


　　3）原材料价格波动风险：上游资源品供需格局发生异动，将直接传导至产品制造成本。同时，全球供应链重构背景下，国际海运运价波动、区域性劳动力成本刚性上升，可能形成多环节成本叠加效应，导致公司盈利空间持续承压。


　　4）汇率波动风险：当汇率出现单边大幅波动时，可能引发销售价格与原料采购、本地化运营成本的倒挂风险。尤其在新兴市场本币贬值情境下，将削弱出口产品价格竞争力，挤压海外业务毛利率。

□.马.王.杰./.翟.延.杰    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司