今世缘(603369)：Q3收入利润超预期 省内份额持续提升

核心观点


　　公司26Q3 收入利润超预期，Q2-Q3 全价位产品正增，Q3 淡雅增速最快，V3 低基数恢复较快增长，四开、对开稳健增长，库存环比并未提升，双节动销正增。26Q3 苏中、盐城、淮安双位数增长，我们认为公司省内份额继续提升的趋势确定性高，且省外占比稳定在10%以上。26Q3 盈利能力逐步恢复，现金流表现优异，我们看好公司26 年仍能稳住百亿收入规模，省内份额提升逻辑持续演绎。


　　事件


　　公司发布2026 年三季报。


　　26Q1-3 公司营业总收入/ 归母净利润为86.66/25.03 亿元（-2.42%/-1.80%），26Q3 营业总收入/归母净利润为22.30/4.22亿元（+15.54%/+31.59%）。Q3 收入利润超预期。


　　简评


　　Q3 全价位正增&库存环比并未提升，省内份额持续提升1）26Q1-3 特A+类/特A 类收入分别为49.94/31.01 亿元（-8.12%/+8.02%），其中特A 类收入占比提升3.62pct 至36.40%。


　　2 ） 26Q3 特A+ 类/ 特A 类营业收入12.51/7.94 亿元（+11.34%/+24.31%），收入占比分别变动-2.44/+2.41pct，26Q3B 类以上价位产品均有双位数增长，主要系低基数下动销企稳回升，其中Q3 大众价位淡雅增速最快，V3 在低基数下恢复较快增长，四开、对开同比稳健增长，据反馈26Q3 末渠道库存环比并未提升、同比略有增长，双节动销个位数增长，省内份额持续提升。


　　26Q3 苏中、盐城、淮安双位数增长，省外占比稳定在10%以上26Q1-3 省内/外收入增速为-4.22%/+12.04%，省外收入占比上升1.39pct 至10.57%。淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海/省外收入分别变动+0.99% /-13.26% /-11.59% /+8.60% /+6.17% /-18.52%/+12.04%，其中苏中、盐城、淮安大区前三季度收入已实现正增；省外占比稳定在10%以上。


　　26Q3 省内/外收入增速为+14.71%/+29.38%，省外收入占比提升1.07pct 至10.45%，各市场Q3 均实现正增，其中苏中、盐城、淮安实现双位数增长。


　　26Q1-3 省内/外经销商数量变动+17/+109 个，26Q3 省内/外经销商数量变动+1/+18 个，省内大商稳定、新增经销商主要系小品种经销商和团购商，省外招商加速。


　　26Q3 盈利能力逐步恢复，现金流表现优异


　　1）盈利能力：26Q1-3 毛利率/净利率同比+1.08/+0.18pct 至74.84%/28.89%；26Q3 毛利率/净利率同比变动+1.82/+2.31pct 至76.86%/18.90%，毛利率表现较优主要系去年产品结构基数较低。


　　2）费用率：26Q1-3 销售/管理费用率同比变动-0.38/-0.15pct，26Q3 销售/管理费用率同比变动-2.91/-0.48pct。


　　3）预收款：26Q1-3 合同负债同比增加3.08 亿元至8.28 亿元，环比26Q1 下降0.14 亿元，合同负债显现渠道信心。


　　4）现金流：26Q1-3 经营性现金流同比增长134.44%，26Q3 经营性现金流同比增长402.97%。


　　盈利预测与投资建议：预计公司2026-2028 年实现收入102.85 亿元、109.90 亿元、118.45 亿元，同比+1.03%、+6.85%、+7.79%；实现归母净利润26.58 亿元、28.67 亿元、31.21 亿元，同比+2.07%、+7.90%、+8.86%；对应EPS 分别为2.13 元、2.30 元、2.50 元；对应2026-2028 年动态PE 分别为16.31X、15.11X、13.88X。


　　风险提示：居民消费需求复苏不及预期，近2 年受宏观环境等因素影响经济增长有所降速，国民收入增长亦受到影响，未来中短期居民收入增速恢复节奏和消费力的提升节奏可能不及预期。经济复苏不及预期，若企业的现金流改善节奏慢于预期，公司产品在商务用酒消费场景的需求复苏节奏可能不及预期。食品安全风险，近年来食品安全问题始终是消费者的关注热点，产业链企业虽然不断提升生产质量管控水平，但由于产业链较长，涉及环节及企业较多，仍然存在食品质量安全方面的风险。股价异动风险。资本市场情绪波动，对公司预期产生变化，存在可能出现股价异常波动的情形。

□.杨.骥./.张.家.祯    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司