伊利股份(600887)：核心利润率延续改善 高股息龙头价值突出

2026Q3 收入符合预期，表观利润承压，维持“买入”评级2026Q1-Q3 收入938.1 亿元，同比+3.6%；归母净利润88.04 亿元，同比-15.6%。


　　2026Q3 单季收入293.2 亿元，同比+2.4%；归母净利润30.45 亿元，同比-5.6%。


　　收入符合预期，表观利润表现略弱。考虑到税费及其他经营收益对表观利润的拖累， 我们略下调2026-2028 年归母净利润为100.8/130.8/138.7 （ 前值101.1/131.9/140.2）亿元，当前股价对应PE 为19.2/14.8/14.0 倍。公司布局多元品类、完善渠道矩阵、稳步开拓国际化业务，龙头优势显著，维持"买入"评级。


　　液奶企稳、奶粉回正，冷饮高基数回落


　　分产品： 2026Q3 液体乳/ 奶粉及奶制品/ 冷饮/ 其他产品收入分别为191.3/79.8/10.4/7.5 亿元，同比分别+1.7%/+3.8%/-12.8%/+26.8%。液奶环比H1小幅提速，延续渠道去库存后的企稳态势；奶粉增速修复回正，主品牌婴配粉保持稳健、澳优追赶业绩进度；冷饮受2025 年同期高基数影响有所下滑。分渠道：


　　Q3 经销/直营收入分别为271.7/17.3 亿元，同比分别+0.3%/+45.1%，分区域：Q3华北/华南/华中/华东/其他收入分别为84.2/69.6/55.6/42.5/37.1 亿元，同比分别+3.2%/+1.1%/+4.4%/-0.6%/+2.1%。


　　核心利润率延续改善，税费及其他经营收益拖累表观利润2026Q3 毛利率34.4%（YoY+0.7pct），主要得益于产品结构优化及成本控制；销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为18.2%/3.9%/0.8%/-1.1% ， 同比-0.1pct/-0.1pct/-0.1pct/持平，费用率整体平稳。公司核心经营利润率10.4%（YoY+0.5pct），盈利能力延续改善。2026Q3 归母净利率10.4%（YoY-0.9pct），主因：公允价值收益大幅收窄（拖累0.4pct）、资产减值及信用减值损失扩大（信用减值2025 年同期有冲回基数较高，合计拖累0.6pct）、所得税影响（拖累0.5pct）。


　　回购+分红提升股东回报，高股息龙头价值突出公司核心经营业绩稳健向好，2026 年受减值及补税等因素扰动，2027 年利润有望恢复，同时原奶产业周期趋势中龙头受益确定性更强。公司中期分红每股0.42元，同时在股东回报规划公告中说明，在满足经营资金需求下2025-2027 年年度分红率不低于75%、每股不低于1.22 元，对应2026 年股息率4.0%，具备突出高股息防御性价值，同时公司推出10-20 亿回购计划，体现对未来发展的信心。


　　风险提示：宏观经济波动风险、市场拓展不及预期、原料价格波动风险等。

□.张.宇.光./.张.思.敏    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司