兖矿能源(600188)：煤价上行利润高增 Q4有望量价齐升业绩兑现

煤价上行利润高增，Q4 有望量价齐升业绩兑现，维持“买入”评级2026 前三季度公司营业收入1175.04 亿元，同比+11.33%；归母净利润111.17 亿元，同比+55.95%。2026Q3 实现营业收入418.57 亿元，同比+8.43%。归母净利润39.68 亿元，同比+73.28%。考虑到公司受安监政策影响，煤炭产销下滑，我们下调公司2026-2028 年盈利预测，预计2026-2028 年归母净利润分别为173.10/197.31/240.04 亿元（原预测分别为194.52/219.69/259.83 亿元），EPS 分别为1.72/1.97/2.39 元，对应当前股价PE 分别为11.0/9.6/7.9 倍。公司重点煤矿项目持续，推进有望贡献后续产量增量，维持“买入”评级。


　　煤炭：售价同比显著回升，吨煤毛利改善驱动业绩增长2026Q3 公司商品煤产量4377.3 万吨，同比-4.90%；销量4311.6 万吨，同比-6.51%。


　　吨价/ 吨销售成本/ 吨毛利分别为653.61/349.10/304.50 元/ 吨， 同比+29.82%/+6.13%/+74.47%，环比+10.28%/-3.36%/+31.56%。煤炭销售收入/成本/毛利分别为281.81/150.52/131.29 亿元，同比+21.37%/-0.78%/+63.11%，环比+9.58%/-3.97%/+30.73%；毛利率46.59%，同比+11.92pct。项目方面，公司10月1 日完成红隼煤矿相关权益交割，自当日起确认应占产量及经济利益；五彩湾四号露天矿、油房壕煤矿等项目持续推进，有望为后续产量增长提供支撑。


　　其他业务：甲醇盈利同比改善，新增烯烃项目稳步推进2026Q3 公司煤化工产品产量204.20 万吨，同比-21.49%；销量184.70 万吨，同比-18.60%。煤化工销售收入/成本/毛利分别为63.14/44.68/18.46 亿元。甲醇吨价/ 吨销售成本/ 吨毛利分别为2233.74/1508.13/725.61 元/ 吨， 同比+25.56%/+15.12%/+54.71%。项目方面，公司子公司荣信化工80 万吨/年烯烃项目总体施工进度约95%，进入安装收尾及试车准备阶段。2026Q3 公司售电量14.86 亿千瓦时，同比-13.82%。电力销售收入/成本/毛利分别为5.47/5.41/0.06 亿元。毛利率约1.10%，同比-32.95pct。


　　风险提示：煤炭价格下跌；煤炭产销量不及预期；项目建设不及预期。

□.王.高.展    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司