芯源微(688037)：新品化学清洗机加速放量 新接订单同比高增

事件概述


　　公司发布2026 年三季报。


　　新品化学清洗机加速放量，26Q3 营收增长继续提速2026Q1-3 公司实现收入13.34 亿元，同比+34.73%；其中Q3 收入4.37 亿元，同比+55.56%，环比继续提速，我们推测前道业务收入占比持续提升，尤其新品化学清洗机加速放量，成为营收增长的核心驱动力。截至26Q3末，公司存货/合同负债为34.01/9.18 亿元，同比+34.61%/+14.35%，我们推测公司新品前道化学清洗机签单表现优秀，同时叠加后道封装持续高景气，26Q1-3 公司新签订单同比大幅提升，当前公司产品验收有序推进，后续营收端增长有望提速。


　　产品结构变化压制利润表现，费用端规模效应持续显著2026Q3 公司归母净利润/扣非归母净利润-6306/-7540 万元，亏损同比扩大142.78%/70.79%；销售净利率/扣非净利率为-16.87%/-17.24%，同比-3.88/-1.54pct。具体来看：1）毛利端：2026Q3 公司毛利率22.38%，同比-7.74pct，短期承压，我们推测系新品开始放量影响，随着后续成本持续优化以及产品不断成熟，毛利率有望回到正常区间。2）费用端：2026Q3 公司期间费用率为44.56%，同比-13.09pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比-1.88/-2.88/-8.98/+0.65pct，规模效应显著释放。


　　前道track 新机型加速验证，化学清洗/后道封装等新品快速放量1）前道track：持续获得国内头部逻辑、存储、功率客户订单，26 年系新机型的验证大年，后续有望进入放量阶段；2）前道清洗设备：战略性新产品前道化学清洗机已获得国内多家大客户重复性订单，新签订单较快增长，高端SPM 机台已通过国内头部客户工艺验证；前道物理清洗机获得国内头部客户批量订单，进一步夯实龙头地位；3）先进封装设备：后道涂胶显影机及单片式湿法设备继续获得封装龙头客户批量重复性订单；新产品临时键合机、解键合机、Frame 清洗机等已顺利通过多家客户验证，开始进入逐步放量阶段。4）化合物等小尺寸设备：已作为主流机型批量应用于国内各主流小尺寸厂商，成为客户端的主力量产设备。


　　投资建议


　　考虑公司新品加速放量，我们调整2026-2028 年公司营收预测为26.22、39.47、54.56 亿元（原值为25.00、32.30、43.25 亿元），分别同比+34.6%、+50.5%、+38.2%；归母净利润预测为1.21、4.48、7.38 亿元（原值为2.12、4.51、6.42 亿元），分别同比+68.8%、+269.8%、+64.7%；对应EPS 为0.60、2.22、3.65 元（原值为1.05、2.23、3.18 元）。2026/10/30 股价187 元对应2026-2028 年PE 分别为358、97、59 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示


　　半导体行业景气下滑、新品拓展不及预期等。

□.黄.瑞.连./.卜.灿.华    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司