公牛集团(603195)：行业承压背景下收入端仍具备韧性 成本高企叠加投放加大 盈利承压

事件：公司发布2026 年三季报，业绩表现承压。26Q3 公司收入38.15 亿元，同比-5.3%，归母净利6.80 亿元，同比-26.0%，扣非归母6.44 亿元，同比-25.1%。


　　点评：


　　电连接：26Q3 表现基本稳定，新业务逐步放量。2025 年电连接收入增速承压，2026 年来有所修复，主要系产品创新，如桌面级 300W 智能超充站、旅行转换器等新品类单价更高，带动均价提升。公司坚持产品结构升级、品类拓展和渠道复用思路，新业务数据中心配件逐步放量，26H1 模块化机房业务完成产品定义及首批交付，并在高校算力中心、老旧机房改造等场景实现多个标杆项目验收。


　　智能电工照明：行业整体承压，公司依靠产品推新表现仍有超额。26Q3 行业经营压力仍然较大，公司以AI 智能、健康照明和家装美学为核心抓手进行产品迭代，拓展大路灯、太阳能照明等新应用场景；持续推动渠道下沉和全品类旗舰店建设，期待后续增长提速。


　　新能源：布局重心向商用侧转移，26Q3 收入增速转正。26Q3 公司新能源业务收入增速转正，主要依靠B 端起量，公司提前布局商用侧重卡超充产品，聚焦港口、矿区、工业园、物流园等高价值场景，26Q1-3 商用端收入同比超20%；C 端竞争激烈，增速仍然承压，公司仍保持三方品牌中40%+市占率的龙头地位。


　　原材料上涨压力下，毛利率承压；阶段性费用投放增加。26Q3 公司毛利率39.48%，同比-2.2pct，26Q3 铜现货价10.76 万元/吨，同比/环比分别+35%/+4%，公司已经通过提价+内部降本增效部分对冲原材料扰动。公司战略投入智能照明、新能源和海外业务，期间费用率阶段性上行，26Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为9.65%/5.27%/4.02%/-0.46%，同比+2.3/+0.7/+0.1/+0.0pct。


　　盈利预测、估值与评级：民用电工领域标杆企业。考虑到原材料仍处于高位，我们下调2026-2028 年归母净利润预测13.4%/12.0%/11.8%至36.83/38.83/41.18 亿元，同比分别为-9.5%/+5.4%/+6.0%，当前市值对应的PE 为18/17/16倍，维持“增持”评级。


　　风险提示：地产竣工下行超预期，原材料价格上行超预期等。

□.洪.吉.然./.张.文.静    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司