雷神科技(920190)：利润端持续增长 电竞场景与AI 算力业务落地提速

事件：公司发布2026 年三季报，符合我们预期。2026Q1-3 实现营业收入23.47 亿元，同比增长2.67%；归母净利润2628 万元，同比增长31.11%；扣非归母净利润2551 万元，同比增长38.66%。其中Q3 单季实现营业收入9.02 亿元，同比增长0.46%；归母净利润603 万元，同比增长5.60%；扣非归母净利润600 万元，同比增长16.87%。


　　投资要点：


　　原材料涨价致Q3 毛利率承压，汇兑压力缓解支撑利润增长。公司Q3 单季营收同比增长0.46%，归母净利润同比增长5.60%。Q3 毛利率为5.64%，YoY-2.90pct，主要受存储等核心原材料持续涨价、终端价格传导滞后影响，公司前瞻储备CPU、存储等原材料，有效缓解成本上涨压力。费用端，Q3 期间费用率为4.38%，YoY-2.62pct；财务费用为-690 万元，环比减少约681 万元，汇兑损失压力基本消退，支撑利润增长。此外，Q3 经营现金流净额为9193 万元，同比由负转正。


　　电竞线下渠道规模化交付提速，信创服务器向金融核心IT 场景持续渗透。电竞领域，公司7月召开网吧SI 生态伙伴大会，推出电竞网咖整体解决方案，推动业务由硬件产品销售向线下场景综合服务延伸。截至10 月初，网吧渠道显示器累计交付近万台，覆盖全国27 个省份、200 余家门店；电竞酒店累计签约370 余家，线下电竞生态布局取得实质进展。信创领域，公司持续深化金融行业布局，9 月成功中标江苏银行国产虚拟化服务器采购项目，搭载海光处理器的博越系列服务器正式进入头部城商行虚拟化业务场景，继H1 中国银联、招商银行、浦发银行等项目后，进一步验证公司在金融信创服务器领域的产品及交付能力。


　　AI 算力全栈方案实现订单验证，端侧AI 新品发售加速商业化落地。随着AI 推理需求向边缘及端侧延伸，公司持续完善“云-边-端”协同算力产品矩阵。7 月公司推出智算中心全栈解决方案，覆盖AI 智算服务器、液冷服务器等云侧产品；9 月成功中标中国海洋大学高性能并行计算集群项目，提供GPU 服务器、分布式存储及网络设备，实现智算基础设施一体化交付。


　　端侧方面，公司AI Master M7000 移动工作站于9 月正式发售，搭载AMD锐龙AI Max+395处理器，支持120B 参数MoE 模型本地部署，进一步拓展专业创作、科研开发及企业本地推理等应用场景。公司AI 算力业务正由产品布局逐步迈向项目交付及商业化应用，有望打开新的成长空间。


　　投资分析意见：上调盈利预测，维持增持评级。公司Q3 毛利率受到原材料涨价影响，但前瞻备货及费用改善支撑利润同比增长，经营现金流明显好转。电竞线下渠道规模化交付、信创服务器项目持续落地，叠加AI 工作站及智算全栈解决方案商业化推进，我们持续看好公司在AI 浪潮下的发展潜力，预计26-28E 营收为31.71/35.01/38.37 亿元（ 原值为33.09/36.27/40.87 亿元），归母净利润为0.29/0.31/0.33 亿元（原值为0.25/0.27/0.31 亿元），对应当前收盘价（10 月30 日）PS 为0.66 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示：消费电子复苏不及预期风险；汇率波动风险；市场竞争加剧风险。

□.刘.靖./.汪.秉.涵    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司