洛阳钼业(603993)：业2026年三季报深度点评：金铜持续成长 钨钼表现亮眼

事件：2026Q1-Q3 公司实现收入2073 亿元，同比+42%；归母净利润240 亿元，同比+68%；扣非净利润233 亿元，同比+61%。其中2026Q3 公司收入720 亿元，同比+42%，环比+4%；归母净利润79 亿元，同比+40%，环比-6%；扣非净利润77 亿元，同比+33%，环比-5%。


　　价格上涨提振矿产铜收入，三季度成本上涨较多。（1）量：2026Q1-Q3 公司矿产铜销量/产量分别为56.7/59.7 万吨，同比+9%/+10%，完成全年目标中值的76%；其中2026Q3 销量/产量分别为19.1/20.9 万吨，同比-3%/+10%，环比-2%/+4%。（2）收入：2026Q1-Q3 公司矿产铜收入524 亿元，同比+36%；毛利率60%，同比+6.4pct。其中2026Q3 收入199 亿元，同比+54%，环比+19%；毛利率56%，同比+1.5pct，环比-5.6pct。（3）价：


　　2026Q1-Q3 公司矿产铜销售均价9.2 万元/吨，同比+25%；其中2026Q3 销售均价为10.4 万元/吨，同比+60%，环比+21%。2026Q1-Q3 公司矿产铜单位销售成本3.7 万元/吨，同比+7%；其中2026Q3 单位销售成本4.5 万元/吨，同比+54%，环比+39%。三季度单位销售成本上涨较多，主要系硫酸、硫磺、柴油等生产原料价格上涨较多所致。


　　钴销量承压，结算方式影响三季度盈利。（1）量：2026Q1-Q3 公司矿产钴销量/产量分别为1.3/10.0 万吨，同比-75%/+13%，完成全年目标中值的91%；其中2026Q3 销量/产量分别为0.7/3.4 万吨，同比+44%/+28%，环比-2%/-1%；销量下滑主要系刚果（金）配额制度以及物流周期叠加影响。（2）收入：2026Q1-Q3 公司矿产钴收入34.8 亿元，同比-44%；毛利率74%，同比+10.5pct。其中2026Q3 收入3.2 亿元，同比-30%，环比-76%；毛利率-17%，三季度毛利率转负主要系：钴行业通常在发货时以预票价（当月LME 钴价）确认收入，但合同约定最终结算价是中票价（往后推10 个月的LME 均价），差额多退少补；由于钴价在2026 年持续回落，因此在前期钴价较高时候确认的收入，在当期进行了抵扣，导致2026Q3钴收入大幅下跌，毛利率转负。（3）价：2026Q1-Q3 公司矿产钴销售均价27.5 万元/吨，同比+127%；单位销售成本7.2 万元/吨，同比+62%。


　　矿产金业务稳步推进，三季度价格回落。（1）量：2026Q1-Q3 公司矿产金销量/产量分别为158/161 千盎司（对应分别4.9/5.0 吨），产量完成全年目标中值的71%；其中2026Q3 销量/产量分别为61/60 千盎司（对应分别1.9/1.9 吨），环比-1%/+5%。（2）收入：2026Q1-Q3 公司矿产金收入47.1 亿元，毛利率38%。其中2026Q3 收入16.9 亿元，环比-7%；毛利率32%，环比-5.9pct。（3）价：2026Q1-Q3 矿产金销售均价957 元/克，单位销售成本594 元/克；其中2026Q3 销售均价898 元/克，环比-6%；单位销售成本609 元/克，环比+3%。


　　矿产钼价格高增，产销小幅下滑。（1）量：2026Q1-Q3 公司矿产钼销量/产量分别为0.97/0.97 万吨，同比-10%/-9%，产量完成全年目标中值的75%；其中2026Q3 销量/产量分别为0.30/0.29 万吨，同比-16%/-20%，　　环比-17%/-20%。（2）收入：2026Q1-Q3 公司矿产钼收入61.1 亿元，同比+31%；毛利率46%，同比+4.0pct。其中2026Q3 收入21.8 亿元，同比+28%，环比+2%；毛利率44%，同比-3.6pct，环比-2.4pct。（3）价：2026Q1-Q3公司矿产钼销售均价62.7 万元/吨，同比+45%；其中2026Q3 销售均价为73.2 万元/吨，同比+52%，环比+22%。2026Q1-Q3 公司矿产钼单位销售成本34.0 万元/吨，同比+35%；其中2026Q3 单位销售成本40.8 万元/吨，同比+63%，环比+28%。


　　矿产钨产销承压，价格波动较大。（1）量：2026Q1-Q3 公司矿产钨销量/产量分别为0.38/0.50 万吨，同比-32%/-16%，产量完成全年目标中值的72%，钨产量下滑主要系矿石品位下降所致；其中2026Q3 销量/产量分别为0.13/0.15 万吨，同比-8%/-25%，环比+10%/-16%。（2）收入：2026Q1-Q3 公司矿产钨收入39.1 亿元，同比+146%；毛利率80%，同比+16.8pct。


　　其中2026Q3 收入7.1 亿元，同比+49%，环比-42%；毛利率93%，同比+31.7pct，环比+5.6pct。（3）价：2026Q1-Q3 公司矿产钨销售均价102.1万元/吨，同比+263%；其中2026Q3 销售均价为56.9 万元/吨，同比+62%，环比-48%。2026Q1-Q3 公司矿产钨单位销售成本20.0 万元/吨，同比+95%；其中2026Q3 单位销售成本3.7 万元/吨，同比-72%，环比-72%，三季度单位成本较低主要系：此前公司钨业务包含外采加工业务，外采原料计入营业成本，三季度外采业务基本停止，相关成本显著降低。


　　ROE 提升，费用率、有效税率维持稳定。（1）盈利能力：2026Q1-Q3公司综合毛利率/净利率为22%/13%，同比分别+0.4pct/+2.0pct；2026Q1-Q3 公司ROE（加权）为27%，同比+8.0pct。（2）费用率：2026Q1-Q3 公司期间费用率为2.4%，同比+0.2pct，期间费用率维持较低水平；2026Q1-Q3公司有效税率为28%，同比-0.7pct。（3）现金流/负债率：2026Q1-Q3 公司经营性现金流净额为135 亿元，同比-15%；至2026Q3 末，公司资产负债率53%，同比+4.8pct。至2026Q3 末公司短期负债比为0.9，短期有息负债有所提升；类现金资产/总有息负债为1.3，类现金资产显著增长，整体债务抵御风险能力较强。


　　投资建议：公司金铜持续成长，钼、钨等小金属受制于供应端瓶颈，价格中枢提升增厚公司盈利。我们维持公司2026-2028 年盈利预测，预计2026-2028 年公司归母净利润分别为312/350/400 亿元，对应PE 分别9/8/7X，维持“买入”评级。


　　风险提示：


　　项目进度不及预期：公司重点增量项目建设进度低于预期；美联储紧缩超预期：美联储收紧货币政策导致金属价格大幅回调；矿山减停产风险：在运营矿山遭遇不可抗力等因素导致减停产。

□.梁.必.果./.刘.强    .太.平.洋.证.券.股.份.有.限.公.司