中国人寿(601628)：净资产和偿付能力稳定 NBV增速行业领跑

净资产和偿付能力稳定，NBV 增速行业领跑


　　（1）前3 季度公司归母净利润894.3 亿元，同比-46.7%，同比增速下降主要受股市明显调整拖累3 季度业绩，公司披露剔除公开市场权益等短期波动后的归母净利润942.2 亿元，同比+15.8%，较中报+12.7%加快，预计资产规模扩张、增配OCI 带来股息增长，核心盈利保持较好增长。前3 季度保险服务业绩615.09 亿元，同比-5.6%。（2）单3 季度承保财务损益转为377 亿收益，反映分红险账户对投资损失带来的吸收，所得税收益239 亿也对3 季度业绩带来缓释。（3）9月末公司归母净资产6518 亿元，较年初+9.5%，较中报环比-1.9%；3 季度末核心/综合偿付能力充足率分别为156%/198%，较中报分别下降0.5/0.2pct，净资产和偿付能力在利率下行和股市下跌中保持稳定，体现出公司资负匹配管理成效。


　　（4）NBV 增速较中报有所回落符合行业高基数趋势，增速保持行业领先。考虑到股市调整影响，我们下修公司2026-2028 年归母净利润预测至1230/1446/1486亿（调前1680/1776/1870 亿），分别同比-20.2%/+17.6%/+2.7%，对应PEV 分别为0.62/0.56/0.51 倍，公司负债端有望延续高质量增长，资产负债匹配管理成效明显，关注后续利率企稳催化，估值具备吸引力，维持“买入”评级。


　　NBV 增速同业领先，个险和银保新单期交保费均实现同比增长（1）前3 季度公司NBV 同比+13.1%，较中报+33.7%有所放缓，主要受高基数和银保端报行合一深化影响，增速仍保持行业领先。公司披露新业务负债保证成本及存量业务负债保证成本实现双下降，利于支撑公司后续价值率。（2）个险渠道：前3 季度长险首年保费890 亿元，同比+4.0%，其中首年期交875 亿元，同比+3.9%。9 月末个险销售人力61.6 万人，较中报60.7 万人增加0.9 万人、增长1.5%，绩优及优增人力同比明显提升，队伍扩张及质态改善为后续业务恢复提供支撑。（3）银保渠道：前3 季度长险首年保费498 亿元，同比-8.1%，其中首年期交288 亿元，同比+13.9%、趸交210 亿，同比-27.4%，期交占长险首年保费比例提升11.2pct 至57.9%。


　　进一步增配OCI 权益工具，总投资收益率具有竞争力3 季度末集团投资资产8.0 万亿元，较年初+7.7%、较中报+0.6%。前3 季度总投资收益率3.23%，主要受股市下跌拖累影响，在同业中保持较好水平。三季度末集团OCI 权益工具规模5709 亿元，较中报进一步增加992 亿，环比增长21%，占投资资产比重升至7.14%，较中报提升1.20pct。


　　风险提示：资本市场波动对投资收益带来波动风险；保险负债端表现不及预期。

□.高.超    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司