英科再生(688087)：1-9M26全业务营收同比快速增长

英科再生发布2026 年三季报：3Q26 实现营收11.02 亿元（yoy+20.20%，qoq-2.13%），归母净利润-1.12 亿元（yoy-239.26%，qoq-209.22%），扣非归母净利润9356 万元（yoy+54.85%，qoq-12.40%）。1–9M26 实现营收32.49 亿元（yoy+25.77%），归母净利润0.42 亿元（yoy-81.62%），扣非归母净利润3.06 亿元（yoy+98.70%）。1–9M26 归母净利润增速低于扣非归母净利润增速，主要是公司持有的保本类、固收类产品受市场及汇率波动等因素影响，导致账面产生暂时浮亏。1–9M26 经营性盈利能力增强，毛利率同比提升3.20 个百分点至28.21%。看好公司装饰建材业务成长性及全球化产能布局持续推进，维持“买入”评级。


　　1-9M26 各产品线收入均实现同比增长，盈利能力同比提升分产品看，1–9M26 公司成品框/装饰建材/再生塑料/塑料回收设备分别同比+19.91%/+29.33%/+26.48%/+41.74%至12.82/12.21/6.73/0.28 亿元。1–9M26，公司三大主要产品线——成品框、装饰建材和再生塑料，收入占比分别为39.47%/37.59%/20.72%，合计贡献收入的97.78%。由于三大产品线收入均同比实现快速增长，公司规模效应逐步显现，经营性盈利能力持续提升，推动1–9M26 公司整体毛利率同比提升3.20 个百分点至28.21%，经营性净利润（公司季报披露的剔除财务费用(含汇兑损益、利息支出、利息收入)以及公允价值变动损益、投资收益等非经常性损益后的净利润）同比+96.94%至4.23 亿元。


　　“中国+东南亚”产能布局持续完善，供应链全球化夯实业务基础3Q26，国内方面，山东年产500 万平方米新型装饰建材项目已投产，进一步丰富公司装饰建材业务产品矩阵，完善非美市场供给与国内订单交付能力。海外方面，越南清化一期、二期自投产来运营稳定，三期项目建设进度稳步推进，若建成达产将进一步扩充公司成品框与装饰建材海外产能，持续巩固海外市场份额。随着国内外多基地布局持续完善，公司可灵活适配不同区域客户的出货节奏，有效对冲运价、区域需求等外部扰动因素，有望支撑公司业绩稳步增长。


　　盈利预测与估值


　　由于1-9M26 公司产生公允价值变动净亏损3.33 亿元，我们将对公司2026年全年公允价值变动净收益从397 万元调整至-3.35 亿元， 暂假设2027-2028 年该科目为0，从而调整公司2026-2028 年归母净利润-65.14%/+4.12%/+0.97% 至1.31/4.77/5.59 亿元， 对应EPS 为0.68/2.47/2.89 元。参考可比公司2027E Wind 一致预期PE 均值12.0x，考虑到公司全产业链布局抗风险波动能力强、全球化布局成长空间大（我们预计2026-28 年归母净利润CAGR 高达25%），我们给予公司16.0x 2027EPE，目标价39.52 元（前值：51.33 元基于26.5x 26E PE），维持“买入”评级。


　　风险提示：境外销售收入占比较高的风险、原材料跨国供应的风险、塑料回收政策变动的风险、募投项目建设进度低于预期、公允价值变动净收益低于预期风险。

□.王.玮.嘉./.李.雅.琳./.黄.波./.康.琪    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司