中控技术(688777)：传统业务承压 工业AI延续放量

3Q26 业绩低于我们预期。


　　公司发布2026 年三季报：1-3Q26 实现营业收入55.06 亿元，同比-2.62%；归母净利润1.46 亿元，同比-66.26%。单3Q26 实现营业收入18.71 亿元，同比+2.57%；归母净利润亏损0.09 亿元，上年同期盈利0.78 亿元。公司收入及盈利低于我们预期，我们认为主要系传统业务需求仍承压，同时软件退税、其他政府补助及投资收益下降，叠加股份支付增加影响。


　　传统业务仍处调整期，工业AI 保持较快放量。1）1-3Q26 公司整体收入同比-2.62%，其中单3Q 收入同比转正至+2.57%，较上半年有所改善。2）工业AI 业务延续较快增长，1-9 月实现收入6.19 亿元，占公司收入约11.2%；相较1H26 的3.85 亿元，单3Q26 新增工业AI 收入约2.35 亿元。我们认为，工业AI 已成为公司收入结构中较为明确的增量方向。


　　毛利率相对稳定，费用投入继续压制利润。1）1-3Q26 公司综合毛利率约31.15%，同比基本持平；2）销售/管理/研发费用分别为同比+18.4%/+21.1%/+5.6%，对应费用率约12.17%/6.23%/12.54%，分别同比提升约2.16/1.22/0.98ppt。


　　发展趋势


　　工业AI 由产品验证向生产闭环持续推进。10 月公司举办工业AI成果发布会，展示TPT 工业大模型、UCS 及AOP 自主运行工厂的协同应用，工业AI 应用由辅助预测向“识别—评估—决策—执行”的生产闭环延伸。公司推进首批数据集共建及共享社区，我们认为，随着工业AI 收入规模持续提升，后续核心观察点将逐步由项目数量转向单场景部署周期、模型复用率及跨工厂复制能力。


　　盈利预测与估值


　　我们维持2026/2027 预测营业收入不变，考虑到公司费用投入增加，下调2026/2027 预测归母净利润14.2%/10.6%至3.60/4.97亿元。我们对中控技术采用分部估值法，考虑到公司国内DCS龙头地位及订单确认节奏，我们维持跑赢行业评级和90.00 元目标价（对应公司传统2027 年传统业务/工业软件34x P/E/25xP/S），较现价有25.20%上行空间。


　　风险


　　宏观经济及下游行业周期波动风险，工业软件推广不及预期。

□.郭.威.秀./.王.之.昊./.刘.中.玉./.于.钟.海./.袁.佳.妮    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司