国航远洋(920571)2026年三季报点评：26Q3内贸运价回落致盈利环降 公司持续加大船队建设与新业务拓展

事件：公司发布2026 年三季报，2026Q1-3 实现营业收入10.14 亿元，同比+46.43%；归母净利润2.01 亿元，同比+98,070.64%；扣非归母净利润1.83 亿元，同比扭亏为盈。2026Q3 实现营业收入3.73 亿元，同比+45.14%，环比-7.40%；归母净利润7737.28 万元，同比+211.84%，环比-18.30%；扣非归母净利润7712.45 万元，同比+679.86%，环比-13.93%。


　　Q3 盈利略有回落，持续加大运力及业务拓展：受26Q3 内贸运价略有回落叠加联营企业分红减少，公司盈利略有回落，展望未来公司持续加大运力建设，26Q4 及27Q1 将陆续新增4 艘船舶。同时公司9 月发布定增草案，未来预计拟投入6.8 亿元购置3 艘6.2 万吨级多用途重吊船与3 艘11.5 万吨级LR2 油轮，补齐公司在特种大件运输与能源液货运输领域的运力短板，拓展风电设备、海工模块、跨境原油及成品油等高增长货种运输能力，构建干散货、大件货、液货协同发展的多元化船队格局。


　　毛利率同比显著提升，期间费用率下降：2026Q1-3 公司毛利率为37.61%，同比+16.55pct；2026Q3 毛利率为40.16%，同比+15.39pct，环比+0.07pct。前三季度期间费用为1.69 亿元，同比+21.08%，费用率为16.63%，同比-3.48pct。其中财务费用9,469.84 万元，同比+35.68%，主要系平均有息负债规模上升及美元汇率下行带来较高汇兑损失所致。Q3期间费用率为15.35%，同比-2.89pct，环比-0.24pct。


　　经营性净现金流略有下降，存货有所提升：2026Q1-3 公司经营活动现金流量净额为4.02 亿元，同比-2.19%；其中Q3 为1.66 亿元，同比+44.66%，环比-2.76%。截至9 月末，公司存货为2,631.68 万元，较年初+44.29%，主要系燃料油价格上涨及未完成航次形成合同履约成本所致；合同负债为1773.05 万元，较年初+76.83%，主要系运价指数较年初上升，预收运费相应增加所致。


　　盈利预测与投资评级：我们基本维持此前盈利预测，我们预计公司26-28 年归母净利润为2.5/2.8/3.0 亿元，同增810%/11%/9%，维持“增持”评级。


　　风险提示：航运市场运价波动、燃油价格上涨、汇率波动、船舶运营安全的风险。

□.朱.洁.羽./.易.申.申./.余.慧.勇./.武.阿.兰./.陈.哲.晓    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司