中国平安(601318)：营运利润稳健增长 资管板块利润改善

核心观点


　　前三季度公司营运利润同比+8.3%，净资产较年初+4.4%，均保持稳健增长。寿险NBV 同比-13.3%，预计主要由行业高基数、银保渠道“报行合一”监管强化以及公司主动优化交期结构所致。


　　产品端积极推进长交期产品转型，代理人渠道新业务长交期占比同比提升超10 个百分点。产险综合成本率同比改善1.4pct 至95.6%、承保利润同比+52.2%。资产端非年化综合同比下降3. 1 个百分点，主要受去年同期资本市场表现较好、基数较高影响。整体看，公司长期基本面稳健、分红挂钩营运利润，中长期配置价值凸显。


　　事件


　　中国平安披露2026 年三季度业绩


　　公司前三季度归母营运利润同比+8.3%至1,259.05 亿元，寿险及健康险业务NBV 同比-13.3%至309.87 亿元；财险业务保险服务收入同比+3.8%，综合成本率同比-1.4pct 至95.6%；未年化净、综合投资收益率分别为2.5%、2.3%，同比-0.3、-3.1pct。


　　简评


　　整体经营保持稳健。2026 年前三季度实现归母营运利润1,259.05 亿元，同比增长8.3%；实现归母净利润966.45 亿元，同比-27.3%，主要受权益市场波动影响。其中资管业务表现较为亮眼，其归母净利润同比+631.8%至194.23 亿元。截至26Q3 末，归母净资产10,443.66 亿元，较年初增长4.4%。前三季度非年化运营ROE 为11.0%，同比持平。


　　寿险及健康险业务稳健发展，高质量策略逐步推进。2026 年前三季度，寿险及健康险业务NBV 同比-13.3%至309.87 亿元，主要受新单保费同比-9.1%至1288.64 亿元影响，且NBVM 同比-1.2pct 至24.0%。营运利润872.38 亿元，同比增长5.7%。渠道端多元化协同发展，非代理人渠道新业务价值贡献占比36.9%，同比提升1.8 个百分点，持续发挥多渠道优势。产品端主动优化交期结构，积极推进长交期产品转型，代理人渠道新业务长交期占比同比提升超10 个百分点，业务价值稳步提升。截至26Q3 末，平安寿险个人寿险销售代理人数量为32.3 万，同比-8.8%，环比-0.6%。


　　财产保险业务规模持续增长，经营质效稳步提升。2026 年前三季度，平安产险承保利润同比+52.2%至115. 7亿元，主因综合成本率同比-1.4pct 至95.6%，持续保持良好的盈利能力。保险服务收入2,630.35 亿元，同比增长3.8%；原保险保费收入2,652.15 亿元，同比增长3.5%，其中非机动车辆保险原保险保费收入991.53 亿元，同比增长10.0%。新能源车险业务发展持续向好，原保险保费收入同比增长21.2%，承保盈利水平保持稳定。


　　权益市场波动叠加同期基数较高，综合投资收益率同比下降。2026 年前三季度，公司保险资金投资组合实现非年化综合投资收益率2.3%，同比下降3.1 个百分点，主要受去年同期资本市场表现较好、基数较高影响；非年化净投资收益率2.5%，同比下降0.3 个百分点。截至26Q3 末，公司保险资金投资组合规模约6.83 万亿元，较年初增长5.2%。


　　投资建议：营运利润稳健增长，中长期配置价值显著前三季度公司营运利润同比+8.3%，净资产较年初+4.4%，均保持稳健增长。寿险NBV 同比-13.3%，预计主要由行业高基数、银保渠道“报行合一”监管强化以及公司主动优化交期结构所致。产品端积极推进长交期产品转型，代理人渠道新业务长交期占比同比提升超10 个百分点。产险综合成本率同比改善1.4pct 至95. 6%、承保利润同比+52.2%。资产端非年化综合同比下降3.1 个百分点，主要受去年同期资本市场表现较好、基数较高影响。整体看，公司长期基本面稳健、分红挂钩营运利润，中长期配置价值凸显。截至10/29 收盘，对应2026年股息率为5.3%。估值方面，截至10/29 收盘，公司2026 年PEV 为0.61 倍，处于过去3/5/10 年42%/42%/21%分位数，安全边际充足。我们预计公司2026/2027/2028 年的NBV 增速分别为1.2%/10.1%/11.8%，给予公司目标价71.96 元，维持“买入”评级。


　　风险分析


　　负债端改革不及预期：当前公司寿险业务持续深化转型，若公司代理人队伍质量提升不及预期，可能会影响到公司的新业务价值。


　　长端利率超预期下行：如果长端利率出现超预期下行，将对公司的投资收益产生不利影响。


　　权益市场大幅下滑：如果权益市场出现大幅下滑，将对公司的投资收益产生不利影响。


　　居民对保障型产品的需求复苏情况持续大幅低于预期：保障型产品的新业务价值率一般较高，若居民对此类产品的需求持续低迷，可能对公司的新业务价值增长带来负面影响。

□.赵.然./.沃.昕.宇    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司