中国中免(601888)：Q3归母净利润增长显著

中国中免发布2026 年三季度报告。3Q26 收入111.66 亿元/yoy-4.66%，上海机场免税经营范围收缩对收入端形成一定拖累；利润总额8.33 亿元/yoy+10.34%，有效税率上行、日上相关少数股东损益占比降低影响下归母净利润5.64 亿元/yoy+24.64%，扣非归母净利润5.65 亿元/yoy+28.19%；对应Q3 归母/ 扣非归母净利率分别为5.05%/5.06%， 同比分别+1.19/1.30pct。前三季度公司实现收入388.21 亿元/yoy-2.61%，归母净利润36.70 亿元/yoy+20.25%，扣非归母净利润36.44 亿元/yoy+20.00%；归母/扣非归母净利率分别为9.45%/9.39%，同比分别+1.80/1.77pct。展望长期，公司海南市场份额持续提升，DFS 并购进一步拓展国际零售网络，龙头竞争优势有望不断巩固。维持“买入”评级。


　　离岛免税温和修复，公司市场份额持续提升


　　Q3 海南离岛免税销售额保持小幅增长，公司市场份额进一步提升。据海口海关，3Q26 海南离岛免税购物金额55.38 亿元/yoy+2.49%，其中7 月/8月/9 月分别为16.81/21.45/17.12 亿元，同比分别+7.4%/+1.9%/-1.2%，行业销售增速逐月放缓。拆分量价来看，Q3 购物人次约97.10 万人次/yoy+2.55%，人均消费约5,703 元/同比基本持平，行业增量主要由购物人次增长贡献。Q3 公司海南离岛免税市场份额同比提升逾2pct（公司公告），渠道龙头竞争优势显著。


　　Q3 毛利率持续改善，少数股东损益占比下行


　　3Q26公司综合毛利率33.99%/yoy+1.98pct，主营业务毛利率同比+1.30pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为20.61%/3.44%/0.46%/-0.81%，同比+1.86/-0.51/+0.21/+0.01pct。Q3 有效所得税率32.17%/yoy+6.04pct；少数股东损益由3Q25 的1.05 亿元降至3Q26 的107 万元，首都机场T3 转由全资子公司经营后相关利润归属比例提升，上海机场原日上业务经历经营主体更换及经营范围收缩后亦对少数股东损益有部分影响。


　　国际业务规模扩大，前三季度分红方案落地


　　公司完成DFS 大中华区零售业务收购后，前三季度国际业务同比增长71%；Q3 携手上海机场在浦东机场推出全国单机场规模最大的免税品国潮专区，进一步丰富口岸渠道商品供给，我们认为海外零售网络拓展与国潮商品引入有望拓宽客群覆盖。公司拟每股派发现金红利0.40 元，合计约8.31 亿元，占前三季度归母净利润22.65%；若计入26 年7 月已实施的每股0.45 元末期分红，股息率约1.72%。


　　盈利预测与估值


　　考虑海南离岛免税销售额增幅或有边际放缓、国际客流恢复温和，我们下调26E-28E 收入预测至522 亿元/569 亿元/612 亿元（ 较前值分别-3.2%/-2.8%/-2.2%），对应下调26E-28E 归母净利润至43.3 亿元/50.4 亿元/55.3 亿元（较前值分别-6.5%/-4.3%/-4.1%），对应26E-28E EPS 2.09元/2.43 元/2.66 元。参考可比公司iFind 一致预期27E PE 均值29x，维持平价，调整A 股目标价至70.38 元人民币；参考上市以来A-H 溢价率均值23%，调整H 股目标价至66.40 港币（A 股/港股分别对应27E PE 29x/24x；前值目标价分别为75.43 人民币/ 71.54 港币，分别对应26E PE 34x/28x）。


　　维持“买入”评级。


　　风险提示：免税政策变动风险；市场竞争加剧风险；消费需求恢复不及预期；海外业务整合不及预期。

□.樊.俊.豪./.曾.珺    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司