中国海油(600938)：Q3净利润受资产减值与汇率扰动

中国海油于10 月30 日发布2026 年三季报：前三季度实现营业收入3556亿元，同比+13.8%；归母净利润1191 亿元，同比+16.8%，扣非净利润1189亿元，同比+17.8%；其中Q3 实现归母净利润333 亿元，同比+2.7%/环比-28.7%，扣非净利润332 亿元，同比+5%/环比-28.9%。公司Q3 归母净利润低于我们的预期（425 亿元）原因系单季计提资产减值72.4 亿元（税后影响约52 亿元）、人民币升值削弱美元收入价值、Q3 天然气净产量同比下滑9%等。考虑高油价下的业绩弹性与明确的股东回报承诺，我们维持A/H“买入”评级。


　　石油液体量价齐升，桶油成本优势延续


　　前三季度公司油气净产量593.7 百万桶油当量，同比+2.7%，其中石油液体/天然气产量464.4 百万桶/755.3 十亿立方英尺，同比+4.3%/-2.8%；中国/海外油气净产量408.5/185.1 百万桶油当量，同比增长1.9%/4.3%，国内增长主要得益于垦利10-2 等油气田的产量贡献，海外增长主要来自圭亚那和巴西项目。前三季度Brent 原油期货均价同比+27.1%至88.86 美元/桶，公司实现油价同比+26.4%至86.32 美元/桶，实现气价同比+3.4%至8.13 美元/千立方英尺。量价齐升带动油气销售收入同比+19.5%至3053.5 亿元，其中石油液体销售收入同比+24.0%至2653.6 亿元。前三季度桶油主要成本30.57 美元/桶油当量，同比+3.2 美元/桶，升幅主要来自特别收益金等税金以及新项目折旧增加，整体成本竞争优势依然突出。


　　26Q4 油价再上台阶，中期油价中枢存底部支撑10 月以来海湾地缘扰动下油价再度冲高，截至10 月30 日Brent/WTI 原油期货收盘价113.4/103.0 美元/桶，较Q3 均价+26%/21%。短期霍尔木兹海峡通航反复叠加全球储备性补库，油价延续高位波动；中期看，OPEC+协同意愿趋弱、南美与非洲低成本增量释放、新能源替代加速等影响，油价中枢或逐步回落，但产油国“利重于量”诉求与北美页岩油成本仍支撑60 美元/桶以上的底部；我们预计26-27 年Brent 原油期货均价为90/77 美元/桶。


　　勘探开发稳步推进，高分红属性延续


　　前三季度，公司共获得5 个新发现，成功评价23 个含油气构造；在海外有序推进伊拉克和哈萨克斯坦新获取勘探区块地震采集工作；在中国成功评价渤中8-3 南和惠州21-8，持续扩大储量规模，有望成为大中型油气田；成功评价曹妃甸22-3，展现了埕北低凸起古近系岩性领域良好的勘探前景。


　　Q3 季度，公司获得1 个新发现，成功评价7 个含油气构造。前三季度公司完成资本支出899 亿元，同比+4.5%，其中勘探/开发/生产资本化分别为143/551/195 亿元，同比-0.2%/+3.6%/+11.4%。据26 中报，公司维持26年780-800 百万桶油当量产量目标和1120-1220 亿元资本支出预算，承诺26-27 年股息支付率不低于45%，高质量增产和高分红属性延续。


　　盈利预测与估值


　　考虑公司天然气产销量有所下滑，我们下调26-28 年归母净利预测至1562/1516/1490 亿元（前值为1611/1516/1490 亿元，下调3%/0%/0%），对应EPS为3.29/3.19/3.13 元，结合A/H 股可比公司27 年Wind、Bloomberg一致预期15.2/12.3xPE，给予公司27 年15.2/12.3xPE，A/H 目标价48.49元/45.62 港元（以港元：人民币=0.86 计，前值为48.48 元/42.38 港元，对应26 年14.3x/11.0xPE），维持A/H“买入”评级。


　　风险提示：国际油价波动；新项目进度不达预期。

□.庄.汀.洲./.张.雄./.张.宸./.刘.开.伊    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司