新奥股份(600803)：平台交易气利润弹性延续

新奥股份发布三季报：Q3 实现营收315 亿元（yoy+5.44%，qoq-4.05%），归母净利7.86 亿元（yoy-22.93%，qoq-45.15%），核心利润（归母经营利润）10.34 亿元（yoy+0.25%）。2026 年Q1-Q3 实现营收955 亿元（yoy-0.39%），归母净利28.74 亿元（yoy-16.15%），核心利润36.99 亿元（yoy-2.10%，剔除甲醇后同口径yoy+4.9%）。公司天然气资源向高价差市场集中，长协交付爬坡。公司10 月实施中期分红，每股派发现金红利0.25 元（合计7.73 亿元），并承诺2026-2028 年每年现金分红不低于经营利润50%（含处置收益）。维持“买入”评级。


　　平台交易气：海外量价齐升，高气价下长协兑现弹性Q3 平台交易气核心利润yoy+90%、延续Q2（yoy+116%）的高增长，得益于：1）海外气量5.37 亿方（yoy+98.9%），Q3 单季度美湾船货5 船长协转售海外，油价挂钩资源4 船进口国内补充城燃客户开发；2）海外长协转售高价差延续，美国本土供给充裕、而欧洲补库叠加中东局势影响下，Q3 TTF-HH 平均基差达到18.63 美元（去年同期仅8.22 美元）、10 月进一步升至25.12 美元。我们预计切尼尔两份长协Q4 合计供应5 船、2027年全量供应24 船/年，NextDecade 长协（200 万吨/年）2027 年起供，长协交付爬坡对2027 年利润形成接续支撑。


　　新奥能源：零售气量微增、韧性延续，核心利润贡献有望保持稳定9M26 公司零售气量192.3 亿方（yoy+0.2%），批发气量70.5 亿方（yoy-0.2%），在全国表观消费同比下降的背景下，公司国内天然气销售气量韧性好于行业。3Q26 采购成本上升导致毛差同比收窄；截至目前居民顺价比例已达到75%、仍具备提升空间，有望部分对冲成本上涨的影响。


　　天然气零售量价稳定、泛能业务结构持续优化、叠加权益比例提升（截至目前为35.3%），我们预计新奥能源核心利润贡献有望保持稳定。


　　舟山接收站：接卸量同比下滑、环比增长，利润引擎切换Q3 舟山接收站接卸量47.3 万吨（yoy-43.9%、qoq+51.6%），同比下跌因国际现货高企抑制进口，冬季保供季三方引流与长协排期带动环比回升。储罐库存的调节作用下，9M26 累计接卸103.8 万吨，加储罐存货后实际处理量达125.5 万吨，库存释放平滑了约1/5 的处理量波动。舟山接收站正由接卸费单引擎切换至平台服务费多引擎：罐容租赁（三期8 罐投运后收入同比增长）、保税直供与罐内交易（浙江首单落地、打通国际返装通道）、船舶加注（4 家客户+多家大型船厂气试）、国网公平开放平台互保互用、浙江大型电厂五年期生态合作、托克合作备忘录。


　　盈利预测与估值


　　我们预计公司26-28 年核心利润为55.97/68.52/72.28 亿元（较前值分别调整0%/+12.7%/+8.0%， 三年复合增速为12%） ， 对应核心EPS 为1.81/2.21/2.34 元。考虑到TTF 远期价格高于此前预期，上调27-28 年公司平台交易气核心利润。可比公司27E PE 均值11.9x（Wind 一致预期），给予公司27 年11.9xPE，对应目标价26.30 元（前值24.62 元，基于26年13.6xPE）。


　　风险提示：天然气需求不及预期；舟山接收站处理量不及预期；增持新奥能源价格与时点不确定性；分红政策执行风险。

□.王.玮.嘉./.黄.波./.李.雅.琳./.康.琪    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司