新华保险(601336)9M26业绩点评：卖债增厚利润 承保价值优于同业

事件：新华保险披露2026 年三季报，累计实现归母净利润为222.82 亿元，同比下降32.2%（对应3Q26 为-5.11 亿元，主要受股市波动拖累）；期末净资产较年初增长24.5%。


　　新准则专项分析：投资利差高基数下回落，AC 卖债增厚利润，承保业绩增速优于同业。9M26 公司实现保险服务收入同比增长4.4%，保险服务业绩同比增长12.4%；我们搭建的承保利润同比增长12.6%，优于同业平均水平，根据业绩会交流我们预计主要得益于合同服务边际企稳回升、公司运营及理赔好于假设以及亏损保单中的有利死亡偏差进行了释放；我们搭建的投资利差同比减少56.4%。9M26 公司披露的年化总/综合投资收益率为3.5%/5.0%（9M25：


　　8.6%/6.7%，同期高基数有所拖累）。值得注意的是，公司利润表披露投资收益项下以摊余成本计量的金融资产（AC）终止确认产生的一次性卖债收益达160.83 亿元，可直接增厚税前利润和净资产。期末公司净资产较年初增长24.5%至1388.69 亿元，归因来看净利润持续释放叠加当期100 亿元永续债发行到位综合影响（剔除永续债发行后公司净资产较年初增速为15.5%依旧跑赢同业平均水平）。


　　9M26 公司实现新业务价值（NBV）达88.73 亿元，同比正增长实属不易。归因来看，其中新单保费（长期首年+短期险）同比下降14.8%，价值率预计同比明显改善，主要得益于期限结构改善及业务品质持续提升，9M26 十年期及以上期缴同比增长75.2%，趸交业务控制节奏（同比-57.5%）一定程度上优化价值率水平。3Q26 受上年同期高基数和银保新规影响，节奏有所放缓，但公司业务节奏表现仍优于同业。公司公告，得益于加强“保险+投资+服务”三端协同发展，提升“以客户为中心”的经营与服务能力，纵深推进专业化、市场化、体系化改革，形成“一个新华”的立体化经营合力。


　　银保渠道期趸比继续改善，司庆赋能渠道业务发展。9M26 公司个险/银保新单同比增速分别为13.3%和-31.1%，9M26 个险/银保/团险新单贡献占比为44.3%/50.0%/5.8%（9M25：33.3%/61.9%/4.8%）。个险渠道抓住三十周年司庆契机启动“三十年点亮三十城”全国人才计划；司庆季专属产品的加持下，年金险销售占比进一步提升，险种结构更加多元化。银保渠道坚定高质量发展理念，9M26 十年期及以上期交保费同比增长102%；持续优化渠道布局，对合作银行、网点实施差异化经营策略，深化网点深耕与产能提升，不断增强渠道合作效能。


　　投资建议：我们根据2H26 股债市场波动下调投资收益率假设并同步下调盈利预测，我们预计2026-2028 年公司归母净利润分别为281.17、298.87 和308.46 亿元，同比增速分别为-20.4%、8.9%和6.0%（原预测为288.97、314.58 和333.36 亿元），维持“买入”评级。


　　风险提示：长端利率趋势性下行，权益市场波动，研报测算及更新不及时风险

□.葛.玉.翔./.蒋.峤    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司