药明康德(603259)：再度上调指引 新签订单再超预期

业绩：收入持续加速，经调净利率同比大幅提升2026Q1-3：公司实现营业收入人民币455.4 亿元，同比增长38.6%，持续经营业务收入同比增长46.3%；实现经调整净利润183.8 亿元，同比增长74.4%，经调整净利率40.4%，同比提升8.3pct。


　　2026Q3：公司实现营业收入166.4 亿元，同比增长38.0%，持续经营业务收入同比增长约43.5%；实现经调整净利润68.1 亿元，同比增长61.1%，经调整净利率40.9%，同比提升5.9pct。


　　订单与指引：三季度新签订单超预期，再度上调2026 年业绩与CAPEX 指引截至2026 年9 月末，公司持续经营业务在手订单人民币767.4 亿元，同比增长36.4%。我们测算得到2026 单三季度公司新签订单269.5 亿元，同比增速达到82%。公司预计2026 年整体收入由人民币585-605 亿元上调至人民币610-619 亿元，持续经营业务收入同比增速由35%-39%上调至40%-42%。公司有信心在2026 年保持稳定且有韧性的经调整非《国际财务报告准则》之归母净利率水平。


　　拆分：小分子D&M 维持高增，TIDES 全年增速指引上调2026 年前三季度化学业务实现收入393.6 亿元（YOY51.5%），其中：


　　1）前三季度小分子D&M 业务收入235.8 亿元（YOY65.6%），单三季度实现收入85.9 亿元（YOY54.5%），三季度维持高增；2）前三季度TIDES 业务收入115.2 亿元（YOY46.9%）,单三季度实现收入42.6亿元（YOY51.6%），三季度进一步提速。公司预计全年TIDES 业务收入增长约47%，较中报约45%的指引进一步上调。


　　3）小分子R 端业务收入42.6 亿元（YOY9.2%）,单三季度实现收入15.2 亿元（YOY16.15%）,显著提速；测试业务实现收入39.1 亿元（YOY32.0%），其中安评收入YOY40.6%；生物学业务实现收入21.9 亿元（YOY12.4%）。


　　观点：我们认为公司打造的全球稀缺的小分子CRDMO 商业模式是公司过去持续保持在行业中具有竞争力并持续超市场预期的订单、业绩增速的核心。在三季报中公司进一步上调了2026 年的业绩指引以及CAPEX 指引，体现对需求更乐观的预期以及更前瞻的产能储备，我们看好公司订单、业绩高增趋势延续并持续超市场预期。此外，得益于精细化管理运营以及后端项目收入贡献持续提升，我们看好公司盈利能力改善趋势延续，保持稳定且有韧性的经调整non-IFRS 归母净利率水平。


　　盈利预测与估值


　　考虑到公司对2026 年收入指引、2026 年季度新签订单增速均超出我们先前预期，我们上调2026-2028 年业绩预测。我们预计2026-2028 年公司EPS 为8.58、9.86 和12.07 元（前次预测2026-2028 年EPS 分别为7.72、9.04 和10.06 元），2026 年10 月30 日收盘价对应2026 年PE 为17 倍，我们看好公司领先且独特的CRDMO 商业模式驱动下，公司业绩增长可持续性，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　订单不及预期风险，新业务拓展不及预期风险，汇兑风险，产能释放不及预期风险，地缘政治风险等

□.郭.双.喜./.胡.隽.扬    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司