燕京啤酒(000729)：U8单季提速 毛利率改善延续

公司发布26Q3 财报，前3 季度累计实现营收/归母净利润/扣非归母净利润140.16 亿元/21.34 亿元/21.08 亿元，分别同比+4.34%/+20.56%/+25.10%；第3 季度实现营收49.84 亿元、归母净利润7.35 亿元， 分别同比+2.25%/+10.15%，扣非净利润增速12.21%。


　　U8 单季提速，收入端增速回落


　　据公司2026Q3 季报，公司U8 前3 季度累计销量93.41 万千升，同比增长30%，已超过25 年全年水平。分季度看，U8 上半年增长超25%，单3 季度增幅38%，相较上半年增速提升显著。单3 季度营收增速2.25%，低于前3 季度累计的4.34%，归母净利润增速有所回落。


　　据2026Q3 季报、2025H1 半年报、2025Q3 季报披露及测算，2026 年单3季度U8 销量32.00 万千升，同比增加8.81 万千升，即使按3000 元/千升的较低吨价估算，对应收入增量也有2.64 亿元，而当季营收仅增加1.1 亿元。


　　U8 以外的产品收入为负增长，单一产品对报表的拉动已接近上限。U8 销量增长与公司整体收入之间的落差扩大，收入增速回落到低个位数。


　　新品燕京A10 于26 年3 月上市，定位高端全麦，主要覆盖中高端餐饮渠道。季报未披露其销量，报告期内对收入贡献有限，尚未形成第二个增长源。


　　毛利率改善与费用下行延续


　　单3 季度毛利率同比提升2 个百分点，改善来自产品结构升级与成本回落，当季营业成本同比下降约2%，营收则为正增长。销售费用率与管理费用率合计同比下降约0.4 个百分点。


　　现金流对利润的覆盖充足，股东回报延续


　　前3 季度经营活动现金流量净额保持在归母净利润的1.4 倍以上。公司25年度首次实施双分红，26 年度中期已实施每10 股派现1.00 元（含税）。控股股东一致行动人燕京集团于9 月21 日增持超过5000 万元。


　　投资建议


　　公司U8 仍处规模扩张期，单季销量增速环比提升，产品结构升级与降本增效继续兑现。收入端增速已回落至低个位数，利润增长对成本与费用改善的依赖度上升，后续关注A10 等产品的放量节奏与空白市场的开拓进度。


　　我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为20.2/23.3/26.1 亿元，对应同比分别+20.4%/+15.5%/+11.8%。维持公司“买入”评级


　　风险提示


　　高端化进程不及预期，原材料价格波动风险，消费复苏不及预期，行业竞争加剧，行业产量持续下行，食品安全风险。

□.张.弛    .湘.财.证.券.股.份.有.限.公.司