海天味业(603288)2026年三季报点评：营收低速平稳增长 Q3盈利阶段性承压不改成长韧性

事件：海天味业发布2026 年三季报，26Q1-Q3 公司实现营收/归母净利润225.53/53.8 亿元，同比+4.27%/+1.17%；其中26Q3 实现营业收入/归母净利润64.07/11.9 亿元，同比+0.12%/-15.41%。


　　营收低速平稳增长，Q3 单季边际承压，结构分化显现：分品类看，26Q1-Q3 酱油/蚝油/ 调味酱/ 其他业务分别实现营收114.7/36.4/22.6/39.7 亿元， 同比+2.8%/+0.2%/+1.4%/+10.7%。核心品类基本盘整体平稳，其他业务贡献增量弹性。


　　分区域看， 26Q1-Q3 东部/ 南部/ 中部/ 北部/ 西部区域实现营业收入42.7/45.4/46.1/52/27.2 亿元，同比+3.0%/+5.7%/+2.2%/+3.0%/+4.3%，各地区均实现稳健增长。分渠道看，26Q1-Q3 线下渠道收入199.3 亿元，同比+3.0%；线上渠道收入14.1 亿元，同比+12.9%。公司线下基本盘稳固，线上延续高增趋势。


　　26Q3 酱油/蚝油/调味酱/其他业务分别实现营收31.7/10.7/6.2/11.3 亿元，同比-1.7%/-5.1%/+2%/+4.1%。26Q3 东部/南部/中部/北部/西部区域实现营业收入12.5/13.5/11.8/14.3/7.7 亿元，同比-2.5%/+6.1%/-10.7%/+2.1%/+1.2%。26Q3线下渠道收入55.5 亿元，同比-1.5%；线上渠道收入4.3 亿元，同比+7.5%。


　　截至26Q3 末，公司共有经销商6768 家，26Q1-Q3 净增加66 家。其中，东部/南部/西部分别净增加36/59/6 家，中部/北部分别净减少1/34 家。


　　26Q1-Q3 盈利整体平稳，Q3 单季盈利承压明显：1）26Q1-Q3 公司毛利率为39.97%，同比基本持平。2）费用端表现分化，26Q1-Q3 公司销售费用率为6.34%，同比-0.35pcts；26Q1-Q3 管理费用率为2.76%，同比+0.29pcts。3）综合来看，26Q1-Q3公司销售净利率达23.85%，同比-0.79pcts，主要系管理费用率抬升、财务费用同比增加等因素所致。


　　26Q3 公司毛利率为37.28%，同比-2.35pcts，主要系产品结构变化，低毛利业务收入高增拖累；公司销售费用率为7.78%，同比+0.34pcts，管理费用率3.57%，同比+0.13pcts；综合来看，26Q3 公司销售净利率18.56%，同比-3.45pcts，毛利率下滑与费用率抬升形成双重压制，单季盈利承压明显。


　　产品矩阵持续完善，全渠道与全球化布局稳步推进：产品端，公司坚持基础盘与趋势盘双轮驱动策略，酱油、蚝油、调味酱三大核心品类基本盘保持稳健，同时围绕健康化、便捷化、场景化消费趋势持续迭代产品。健康化方向布局薄盐、有机、无蔗糖、无麸质等系列；便捷化方向推出葱油拌面酱、快捷酱汁等产品；品类拓展方面，食醋、料酒等品类产品体系持续丰富。渠道端，线上渠道保持较快增长，线下网络持续优化，全渠道运营能力稳步提升。国际化方面，公司26H1 已在韩国、新加坡、美国、马来西亚新设子公司，稳步推进全球化布局，为长期成长铺垫基础。


　　盈利预测、估值与评级：考虑26Q3 单季盈利承压，叠加管理费用阶段性增加、研发投入加大及汇兑损益影响，我们下调公司2026-2028 年归母净利润预测至70.68/77.00/85.52 亿元（较前次预测分别下调10.1%/9.7%/7.1%），当前股价对应PE 分别为29x/26x/24x。阶段性投入长期有望转化为经营效率，公司作为调味品行业龙头地位稳固，品类拓展与渠道深化的长期成长逻辑不变，维持“买入”评级。


　　风险提示：行业竞争加剧风险，产品安全风险，原材料价格波动风险。

□.陈.彦.彤./.汪.航.宇    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司