宝立食品(603170)2026年三季报点评：营收韧性凸显盈利承压 多维布局夯实长期壁垒

事件：宝立食品发布2026 年三季报，26Q1-Q3 公司实现营收/归母净利润24.47/2.1亿元，同比+14.74%/+9.33%；其中26Q3 实现营业收入/归母净利润8.45/0.81 亿元，同比+12.29%/+8.1%。


　　26Q1-Q3 营收稳步增长，业务、区域与渠道结构分化显现。分产品，26Q1-Q3 复合调味料/轻烹解决方案/饮品甜品配料业务分别实现营收10.7/9.7/1.3 亿元，同比分别+5.5%/+2.0%/+14.8%，复合调味料筑牢收入基本盘，饮品甜品配料增速显著领先。分地区：26Q1-Q3 华东/华南/华北/华中/东北/西南/西部/境外区域分别实现营业收入18.8/1.2/1.8/0.6/0.6/0.5/0.3/0.2 亿元， 同比分别+11.3%/-5.7%/+46.0%/+7.1%/-0.3%/+26.9%/+4.9%/-6.2%，华东区域为核心收入来源，华北、西南区域增速领跑，华南、境外区域阶段性承压。分销售模式：


　　26Q1-Q3 直销渠道收入20.6 亿元，同比+18.4%；非直销渠道收入3.3 亿元，同比-2.1%。


　　26Q3复合调味料/轻烹解决方案/饮品甜品配料业务分别实现营收4.4/3.3/0.5 亿元，同比+14.5%/+6.0%/+47.7%。26Q3 华东/华南/华北/华中/东北/西南/西部/境外区域实现营业收入6.4/0.4/0.7/0.3/0.2/0.2/0.1/0.05 亿元， 同比+11.5%/-17.4%/+74.5%/+26.3%/-12.1%/+33.3%/+9.7%/-36.7%。26Q3 线下渠道收入7.1 亿元，同比+16.2%；线上渠道收入1.1 亿元，同比-6.2%。


　　截至26Q3 末，公司经销商数量为554 家，较26Q2 末净增加52 家。


　　盈利水平小幅承压，费用投放结构持续优化。1）26Q1-Q3 公司毛利率为32.65%，同比-0.63pcts。2）26Q1-Q3 公司销售费用率为15.54%，同比+0.89pcts；26Q1-Q3管理费用率分别为1.86%，同比-0.47pcts。3）综合来看，26Q1-Q3 公司销售净利率达到9.10%，同比-0.92pcts。


　　26Q3 公司毛利率为30.78%，同比-1.77pcts。期间公司销售费用率为12.65%，同比-0.54pcts；管理费用率分别为1.77%，同比-0.49pcts。综上，26Q3 公司销售净利率为10.31%，同比-0.45pcts。


　　研发投入持续加码，产品渠道产能多维布局深化。产品端，公司持续深化“健康+”战略，C 端轻食、意面、高蛋白等健康化新品稳步推广，26Q1-Q3 研发费用同比增长超20%，持续通过配方与品类创新夯实产品竞争力。渠道端，坚持“双轨并进”策略，巩固传统渠道基本盘的同时，稳步拓展会员店、折扣店等现代零售新兴渠道，依托定制化服务提升新兴渠道覆盖。产能建设上，上海金山智能化生产基地建设稳步推进，未来建成后将全面增强公司智能制造能力与供应保障能力，巩固长期竞争优势。


　　盈利预测、估值与评级：考虑26Q1-Q3 公司营收保持双位数增长，品类拓展与渠道结构优化成效逐步显现，但毛利率小幅承压，叠加市场拓展与研发投入持续加码，盈利释放节奏略低于预期，我们小幅下调2026-2028 年公司归母净利润预测分别为2.93/3.35/3.90 亿元（较前次预测分别变动-2.08%/-5.10%/-2.57%），当前股价对应2026-2028 年PE 为17x/15x/13x。公司持续扩大产品矩阵，并积极拓展新渠道，我们看好未来发展前景，维持“增持”评级。


　　风险提示：行业竞争加剧，大客户流失风险，原材料成本上行风险，新渠道拓展不及预期。

□.陈.彦.彤./.汪.航.宇    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司