赛轮轮胎(601058)：成本传导滞后叠加汇率波动致盈利承压 全球化布局持续推进

核心观点


　　报告期内原材料成本持续上涨、汇率市场波动对公司经营形成外部压力，公司通过提价进行传导但体现在盈利端仍有滞后。同时，公司依托印尼、墨西哥等基地新增产能的释放与市场拓展的持续深化，轮胎产销与境内外收入同步走高，并展现了极具韧性的盈利能力。我们看好公司一方面积极推进海外工厂建设的全球化布局，另一方面持续推进国内渠道下沉和海外本地化服务，并加大品牌资源投放力度，持续向世界级轮胎品牌迈进。


　　事件


　　公司发布2026 年第三季度报告，2026Q1-3 实现营业收入308. 85亿元，同比+11.96%；归母净利润27.12 亿元，同比-5.56%；经营活动现金流量净额20.94 亿元，同比-16.46%。其中Q3 单季度实现营业收入108.58 亿元，同比+8.58%、环比+2.76%；归母净利润5.52 亿元，同比-46.94%、环比-49.95%；经营活动现金流量净额10.61 亿元，同比-34.62%、环比+23.82%。


　　简评


　　轮胎产销延续增长，单胎均价受产品结构变化影响小幅回落。


　　2026Q1-3 公司实现轮胎产量7225.6 万条，同比+18.3%； 销量6935.1 万条，同比+14.7%。其中单Q3 公司实现轮胎产量/销量2528.1/2433.8 万条，同比+23.4%/+14.3%、环比+3.5%/+2. 6%。伴随新增产能爬坡放量，公司轮胎产销稳健增长。价格端， 受产品结构变化等因素影响，26Q3 公司轮胎平均售价431.0 元/ 条，同比-4.9%、环比-0.8%。


　　原材料涨价传导滞后叠加汇率波动， 单季毛利率明显承压。


　　2026Q3 公司天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料综合采购价格同比+19.35%、环比+3.44%。公司虽面向下游进行提价但仍有滞后确认影响。此外，Q3 人民币兑美元及欧元的升值对以外贸为主的公司的收入确认及汇兑端产生负面影响。在以上因素影响下，公司Q3 单季毛利率录得21.0%，环比-6.1PCT、同比-4.1PCT；单胎毛利由Q2 的120.7 元降至93.7 元，盈利端承压明显。


　　海外基地建设与全球化布局持续推进。2026H1 越南子公司实现收入/净利润46.5/8.2 亿元；柬埔寨子公司实现收入/净利润44.1/9.5 亿元，受益于对美关税优势盈利表现优异；印尼、墨西哥基地持续爬坡。埃及方面，公司基地选址苏伊士运河经济特区泰达工业区，2026 年4 月，公司投资建设埃及年产705 万条子午线轮胎扩建项目；2026 年6 月，公司投资建设埃及轮胎产能提升项目，项目建设完成后，公司在埃及将具备年产3600万条半钢子午线轮胎、330 万条全钢子午线轮胎及2 万吨非公路轮胎的生产能力。2026Q1-3 公司购建固定资产、无形资产及其他长期资产支付现金36.80 亿元，同比+27.1%，资本开支维持高位，全球化产能网络持续完善。


　　夯实渠道网络、打造高端品牌口碑。报告期内公司一方面持续推进国内渠道下沉和海外本地化服务，另一方面加大品牌资源投放力度，依托包括广告投放、赛车赛事合作、国内外配套重点突破等多重策略，稳步提升品牌价值和口碑。我们看好公司依托持续深化的全球产能网络布局，从“产能出海”向“服务出海”升级，并向世界级轮胎品牌迈进。


　　盈利预测及核心投资观点：我们预测公司2026-2028 年的归母净利润分别为34.26/43.41/ 50.48 亿元，E P S 分别为1.04/1.32/ 1.54 元，对应当前PE 分别为11.2x/8.8x/7.6x。我们看好公司持续推进全球化布局，深化品牌提升战略，有望向世界一流轮胎企业迈进。


　　风险分析


　　（1）国际贸易壁垒不断增加的风险：近年来，美国、欧洲、墨西哥、南非、巴西、印度、土耳其、俄罗斯、白俄罗斯、哈萨克斯坦等多个国家和地区对中国生产的多种轮胎产品加征关税、进行反倾销调查或者提高准入门槛以限制中国轮胎出口。


　　（2）主要原材料价格波动风险：天然橡胶、合成橡胶、钢丝帘线、炭黑是轮胎生产的主要原材料，其中天然橡胶价格受到供求关系、国内外经济环境、自然因素等多种因素影响，存在较大的波动性。其他原材料则会受国际形势、行业政策等诸多因素影响，采购价格也具有不确定性。


　　（3）国内外市场竞争加剧风险：国际轮胎巨头凭借资本实力雄厚、持续高研发投入以及长期积累的品牌影响力和全球化渠道网络，市场占有率仍位居高位。与此同时，中国本土轮胎企业通过技术升级与产能扩张快速崛起。由于参与主体多元且差异化竞争显著，整体市场集中度相对分散，呈现出多维度、多层次的动态竞争态势，进一步加剧了行业竞争的复杂性与激烈程度。


　　（4）汇率波动风险：随着公司全球化布局加快，公司外销收入逐年上升、海外投资力度不断扩大，若汇率大幅波动会对公司外销业务、以外币结算的原材料采购成本、外币资产与外币负债等方面造成影响。同时， 汇率波动将会导致外币净敞口产生一定的汇兑损益。

□.杨.晖./.郑.轶    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司