公牛集团(603195)：3Q26：成本因素拖累业绩表现 静待盈利修复

3Q26 业绩符合我们预期


　　公司公布1-3Q26 业绩：营收122.09 亿元，同比+0.09%，归母净利润28.31 亿元，同比-4.96%，扣非后归母净利润25.44 亿元，同比-5.83%。对应3Q26，营收38.15 亿元，同比-5.32%，归母净利润6.80 亿元，同比-26.00%，扣非后归母净利润6.44亿元，同比-25.06%。公司业绩符合我们的预期。


　　发展趋势


　　3Q26 营收同比略降，业务表现分化。单看3Q26，我们预计：


　　1）电连接业务通过拓展细分场景，整体平稳；2）智能电工照明业务仍受到地产景气度下行的拖累；3）新能源业务拓展顺利，商用快充与重卡超充业务逐步放量。


　　3Q26 成本因素仍有扰动，静待业绩修复。3Q26 公司毛利率为39.48%，同比-2.2pct；归母净利润率为17.83%，同比-5.0pct。


　　3Q26 公司盈利能力短期承压，我们认为，主要原因在于：一是铜、塑料等核心原材料高位运行，拖累毛利率表现；二是公司加大第二曲线投入，期间费用率同比提升，3Q26 公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别+2.27 /+0.66 /+0.12 /+0.01pct。我们认为，伴随公司管理提效、主业积极推新及新业务的增长，盈利能力有望逐步改善。


　　盈利预测与估值


　　考虑到公司面临成本压力，我们下调2026/2027 年归母净利润12%/14%至37.0 /39.1 亿元。 当前股价对应18.1 倍2026 年市盈率和17.2 倍2027 年市盈率。维持跑赢行业评级。考虑到盈利预测调整，我们下调目标价(PE 估值)16%至42.0 元，对应20.5倍2026 年市盈率和19.4 倍2027 年市盈率，较当前股价有13%的上行空间。


　　风险


　　新业务拓展不及预期风险；原材料价格大幅上涨风险；行业竞争加剧风险。

□.汤.亚.玮./.苏.子.杰    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司