桐昆股份(601233)：涤丝价格走高提升盈利 参股浙石化增厚收益

事项：


　　公司发布2026 年三季报，26Q1-Q3 实现营收854.36 亿元，同比增加26.76%；归母净利润69.02 亿元，同比增加345.66%；扣非归母净利66.57 亿元，同比增加410.76%。26Q3 实现营收327.27 亿元，同比增加40.83%；归母净利润26.80亿元，同比增加492.71%；扣非归母净利26.52 亿元，同比增加963.29%。


　　平安观点：


　　涤纶长丝价格走高增厚主营收入，参股浙石化获得丰厚投资收益。26Q1-Q3公司涤纶长丝主要产品POY 实现营收494.6 亿元、yoy+19.6%，产量684.8万吨、yoy-6.5%，销量689.9 万吨、yoy+2.4%，售价7169.7 元/吨、yoy+16.9%；FDY营收128.5 亿元、yoy+28.1%，产量172.6 万吨、yoy+7.4%，销量164.2 万吨、yoy+5.4%，售价7825.5 元/吨、yoy+21.6%；DTY 营收67.8 亿元、yoy+5.4%，产量80.6 万吨、yoy-8.6%，销量79.6 万吨、yoy-6.2%，售价8521.3 元/吨、yoy+12.4%。公司上游原料PTA 产品主要自用，现有总产能1020 万吨，26Q1-Q3 内部抵销后产销量分别为190.1 万吨和192.7 万吨，同比分别增加60.7%和59.9%，地缘冲突使得炼化品价格利润持续走高，公司对外销售的原料PTA 显著增加；PTA 平均售价5387.6 元/吨，yoy+27.0%；量价齐增使得2026 年前三季度公司PTA 营收达103.8 亿元，同比大幅增加103.0%。另外，26Q1-Q3 公司投资收益达28.4 亿元、同比大幅增加20.8 亿元，主要来自参股浙石化20%股权的收益，受地缘冲突影响，油品价格大幅上涨，浙石化炼油化工品收入和利润显著增加。


　　26Q3 公司产品售价维持高位，PTA 产销量同环比增速显著。26Q3 主要涤纶长丝产品POY、FDY、DTY 合计产量达301.5 万吨、yoy-7.9%、qo q -2.5%，合计销量达338.9、yoy+6.1%、qoq+10.8%，平均售价7811.3 元/吨，同比上涨24.8%、环比小幅下跌0.2%，公司涤纶长丝业务实现总营收264.7 亿元，同比增加32.4%、环比增加10.5%。原料PTA 产品产销量同比高增，环比进一步增加，26Q3 公司PTA 产量同增74.9%、环增15.4%，销量同增100.8%、环增33.0%，售价同增31.1%、环减4.3%，26Q3 该产品营收达42.0 亿元，同比大幅增加163.2%、环比进一步增加27.3%。


　　投资建议：公司连续多年保持涤纶长丝龙头地位，同时一体化布局上游PTA 材料，具备一定规模优势和成本优势，结合公司在建的PTA 和涤纶长丝项目规划，未来仍有望维持小幅量增；2026 年在行业联合减产改善供需格局，以及地缘冲突推动炼油化工产业链持续涨价的行情下，聚酯化纤链价格中枢显著上移，当前PTA、涤纶长丝价格仍维持在高位，行业整体盈利情况明显改善。此外，公司持有浙石化20%股权，油价上涨带动汽柴等成品油、PX、烯烃等价格价差有所提升，浙石化项目盈利给公司带来丰厚的收益。综上，我们预测2026-2028 年公司有望实现归母净利润87.32 亿元、90.50 亿元、94.85 亿元（较原值80.13 亿元、86.79 亿元、93.07 亿元有所上调，主要是结合2026 年前三季度公司投资收益达28.4 亿元、26Q3 单季度投资收益高达11.54 亿元的情况，上调了对投资收益的预测值），对应2026 年10 月30 日收盘价PE 分别为5.6 倍、5.4 倍、5.2 倍。公司作为涤纶长丝龙头，量增和价涨双轮驱动，规模优势和成本优势凸显，业绩表现亮眼，维持“推荐”评级。


　　风险提示：1、地缘局势的不确定性：美伊陷入僵持阶段，地缘局势的动荡会造成油煤气能源价格剧烈波动，从而影响公司原料成本的稳定性，短期内原料价格快速上涨可能造成下游化工品利润承压。2、供应过剩的风险：若头部各家企业提高 PTA、涤纶等产品产能利用率，并加大产能建设，联合减产协同性破坏，则可能导致聚酯化纤链各产品出现供应过剩、价格和利润再度下行承压的风险。3、需求疲软的风险：若终端纺服产业内销需求转弱，出口受地缘冲突影响下滑，则可能导致涤纶需求疲软，进而影响产品价格。

□.陈.潇.榕./.马.书.蕾    .平.安.证.券.股.份.有.限.公.司