华阳股份(600348)：煤价上涨驱动盈利改善 新矿投产夯实成长基础

本报告导读：


　　Q3煤炭产销阶段性承压，Q4产量有望逐步修复；Q3煤价显著上涨，自产煤盈利及经营现金流明显改善；七元、泊里新增产能有序接续，中长期成长空间可期投资要点：


　　维持“增持”评级。公司2026年前三季度实现营业收入161.69亿元，同比下降4.64%；归母净利润16.82亿元，同比增长49.67%。


　　其中Q3单季实现营业收入62.48亿元，同比增长9.32%；归母净利润6.21亿元，同比增长81.82%。上调公司2026~2028年EPS至0.65、0.70、0.79元（原0.53、0.67、0.78）元，考虑到公司Q3产量受安全监管阶段性扰动，今年Q4及2027年生产有望逐步恢复，叠加七元、泊里新增产能逐步释放，给予公司2027年16倍PE，对应目标价11.20元，维持“增持”评级。


　　Q3煤炭产销阶段性承压，Q4产量有望逐步修复。2026年前三季度公司原煤产量2975万吨，同比下降4.5%；商品煤销量2577万吨，同比下降16.3%。其中Q3原煤产量942万吨，同比下降9.3%、环比下降6.3%；商品煤销量811万吨，同比下降29.6%、环比下降3.4%。受省内安监趋严影响，Q3煤炭产销有所回落。我们认为，随着山西稳产保供及煤矿复产工作持续推进，Q4产量有望环比改善。


　　Q3煤价显著上涨，自产煤盈利及经营现金流明显改善。2026年前三季度公司煤炭综合售价554元／吨，同比上涨105元／吨；测算Q3售价约690元／吨，同比上涨258元／吨、环比上涨160元／吨。Q3自产煤销售收入51.89亿元，销售成本27.28亿元，对应毛利24.61亿元，毛利率47.4%，较上半年提升近2pct.同期经营现金流净额27.85亿元，同比增长289.6%，其中Q3单季20.86亿元。随着后续产量逐步恢复，公司盈利弹性有望进一步释放。


　　七元、泊里新增产能有序接续，中长期成长空间可期。截至2026年上半年，公司煤矿核定产能4590万吨/年，其中七元500万吨/年矿井已正式投产，泊里500万吨/年矿井于6月进入联合试运转。随着新增矿井产能逐步释放，煤炭产销规模有望持续提升，进一步增厚主业盈利。此外，于家庄项目拥有约6.3亿吨地质储量，勘探及审批工作持续推进，丰富的资源储备有望为公司中长期成长提供支撑。


　　风险提示：煤价超预期下跌，煤炭产量不及预期。

□.黄.涛./.邓.铖.琦    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司