凤凰传媒(601928)：业绩短期调整分红稳定彰显长期价值

凤凰传媒发布2026 年三季报：26Q1-Q3 实现营业收入82.21 亿元（yoy-10.24%），归母净利润12.68 亿元（yoy-25.47%），扣非后净利润10.73 亿元（yoy-31.54%）。其中26Q3 营收21.20 亿元（yoy+3.65%，qoq-34.08%），归母净利润1.76 亿元（yoy+52.13%，qoq-73.76%），扣非后净利润0.63 亿元（yoy+16.54%）。前三季度受图书销售量减少影响，公司收入及盈利下滑，但Q3 单季营收同比转正、归母净利润同比高增，经营现金流显著改善，出版发行主业竞争优势仍然稳固。维持“买入”评级。


　　Q3 收入同比转正，现金流持续向好


　　26Q1-Q3 公司实现营业收入82.21 亿元，同比下降10.24%；但Q3 单季营收达21.20 亿元，同比增长3.65%，收入端实现同比转正，边际企稳迹象初步显现。分业务看，26Q1-Q3 出版业务实现收入31.18 亿元（yoy-9.80%），毛利率37.56% （ 同比-2.35pct ） ； 发行业务实现收入64.79 亿元（yoy-11.34%），毛利率24.85%（同比-6.41pct）。发行业务毛利率降幅明显大于出版业务，我们推测主要反映了渠道端价格竞争加剧及销售结构变化对盈利空间的挤压。现金流方面，26Q1-Q3 公司经营活动产生的现金流量净额达13.07 亿元，同比增长56.57%，主要系资金回笼增加所致，公司经营质量及现金创造能力持续夯实。


　　Q3 单季利润高增，费用率显著优化


　　26Q3 归母净利润1.76 亿元，同比增长52.13%，主因营收规模增长、费用控制有效、库存结构优化带来资产减值损失冲回及基金投资公允价值变动共同导致。费用端， 26Q3 单季销售/ 管理/ 研发费用率分别为15.65%/16.59%/0.37%，同比分别-1.45pct/-2.82pct/-0.30pct，费用管控成效显著。Q3 单季扣非后净利润为0.63 亿元（yoy+16.54%），主业盈利亦实现稳健正增长，经营基本面呈边际改善态势，后续利润弹性有望随图书动销回暖进一步释放。


　　盈利预测与估值


　　我们维持公司26-28 年归母净利润预测16.72/18.15/19.28 亿元。27 年可比公司Wind一致预期 PE均值11.06x，考虑到公司出版发行龙头地位稳固、资产质量优质且经营现金流持续改善，给予27 年15.57x PE 估值，目标价11.10 元（原目标价9.63 元，对应27 年13.5x PE）。维持“买入”评级。


　　风险提示：教材政策变动；一般图书销售不及预期；纸张成本上涨；数字化业务推进不及预期。

□.夏.路.路./.郑.裕.佳    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司