新凤鸣(603225)：行业协同维持长丝价差 PTA迎来量价齐升

事件描述


　　10 月28 日晚，新凤鸣发布2026 年三季报，2026 年前三季度实现营收649.27 亿元，同比+25.97%；归母净利润26.12 亿元，同比+200.65%；扣非净利润26.79 亿元，同比+245.31%，基本每股收益1.63 元。其中2026 年第三季度公司实现营收242.36 亿元，同比+34.26%、环比+4.64%；归母净利润11.73 亿元，同比+634.88%、环比+9.52%；扣非净利润11.57 亿元，同比+900.43%、环比+13.80%，基本每股收益0.70元。


　　行业协同维持价差叠加PTA 放量，Q3 业绩亮眼行业新增供给有序放缓、行业有效减产协同带来产品价差维持高位，叠加PTA 产销量提升和盈利回暖，公司主营业务盈利能力明显改善。2026年前三季度公司综合毛利率8.34%，同比提升2.44 个百分点；主要产品不含税平均售价同比普遍上涨，其中PTA、FDY 涨幅分别为27.08%、21.93%，其余主要产品涨幅在10.95%至18.01%之间。分季度看，Q3单季POY/FDY/DTY/ 短纤/PTA 销量分别为


　　130.53/44.12/23.95/33.02/102.59 万吨， 同比-2.28%/+5.60%/-6.63%/-1.17%/+77.86% ， 环比+11.47%/+13.45%/+18.80%/-0.21%/-7.69%，需求改善涤纶长丝销量环比提升，PTA 销量随独山能源一至四期装置全面达产而同比大幅放量，当前产能突破1100 万吨/年，达到行业前三；POY/FDY/DTY/短纤/PTA不含税均价分别为7652.80/8266.31/9211.24/7049.45/5516.53 元/吨，同比+25.57%/+30.58%/+17.50%/+18.34%/+31.51% ， 环比-0.65%/-0.96%/-2.41%/-2.15%/-2.76%，价格同比显著上行、环比小幅回落，行业协同减产价差维持高位支撑盈利。随着PX 走高，PTA 盈利显著改善。


　　成本端， 前三季度PTA/MEG/PX 不含税平均进价分别为5370.07/4223.87/7682.09 元/吨，同比+26.93%/+6.43%/+26.14%，原料涨价向下游传导顺畅。


　　涤纶长丝行业中长期行业竞争趋于理性，公司产能稳步增长目前涤纶长丝投产高峰期已经结束，预测未来国内涤纶长丝产量将会有序扩张。行业增速较过去几年大幅放缓，供给格局改善明显。公司新产能有序投放，截至半年报公司已拥有民用涤纶长丝产能885 万吨、位于行业第二位，涤纶短纤产能140 万吨、产量国内第一，PTA 产能突破1100万吨/年、达到行业前三。我们认为在反内卷背景下，聚酯化纤新增产能审批收紧，新增产能集中在头部企业，头部企业议价能力有望提升。


　　投资建议


　　预计公司2026-2028 年归母净利润分别为31.61、38.10、40.02 亿元（原　　值28.81、36.31、41.44 亿元），对应PE 分别为8.61、7.14、6.80倍，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　（1） 项目建设不及预期；


　　（2） 产品及原料价格大幅波动；


　　（3） 涤纶长丝、短纤及PTA 行业竞争加剧；


　　（4） 宏观经济下行。

□.王.强.峰./.潘.宁.馨    .华.安.证.券.股.份.有.限.公.司