珀莱雅(603605)2026Q3点评：利润承压 关注边际改善

本报告导读：


　　公司Q3 营收、归母同比+30%、-61%，收入高增受益花知晓并表，利润承压主因品牌推新、营销投入加大同时投流成本上升，关注后续边际改善。


　　投资要点：


　　考虑公司加大新品投入及流量成本上行，我们调整盈利预测，预计公司2026-2028 年EPS4.18（-0.94）、3.64（-0.81）、3.88（-1.03）元，参考同业估值，给与2027 年PE18x，调整目标价至65.52（-14.58）元，维持“增持”评级。


　　收入受益花知晓并表高增，利润承压。2026Q1-3 公司营收/归母/扣非净利润76.27、12.56、7.43 亿元，同比+7.46%、+22.46%、-25.50%；其中26Q3 营收/归母/扣非净利润22.53、0.88、0.79 亿元，同比+29.76%、-61.18%、-65.20%，收入增长主要源于花知晓并表，利润下滑主因品牌推新、营销投入加大同时投流成本上升。26Q3 公司毛利率69.78%，同比-4.90pct，预计主要因花知晓并表及主业品牌品类结构。Q3 销售/管理/研发费率分别为53.44%、6.47%、2.26%，同比+3.54、-0.02、-0.44pct，销售费率提升主要因主品牌核心大单品红宝石面霜4.0 上新期宣传推广投入同比增加，花知晓、子品牌进入快速成长期推广费投入增加，以及渠道结构、投流节奏随市场调整，管理、研发费率相对平稳，26Q3 净利率5.17%，同比-8.02pct。


　　分品类看，彩妆受益花知晓并表增长明显、洗护维持快速增长、护肤承压。2026Q3 公司护肤、彩妆、洗护品类营收12.07、8.21、2.21亿元同比-8%、+249%、+24%，护肤阶段性承压、彩妆花知晓并表带动收入高增，洗护预计受益OR 势能较好维持快速增长。


　　主品牌产品持续丰富，多品牌矩阵有望助力长期发展。公司主品牌珀莱雅丰富抗老核心系列、专业修护体系、防晒、美白品类等多条线产品，能量蕴白系列在大促表现优异，成为品牌在美白赛道的重要增长力量。品牌矩阵方面公司形成覆盖护肤、彩妆、洗护的多品牌矩阵，收购少女心的彩妆品牌花知晓，对彩妆品牌定位形成有效补充。公司以“双十战略”为顶层设计，系统性推进产业平台化、协同生态化、业务全球化和运营数智化，助力长期增长。


　　风险提示：行业景气下行，新品不及预期，收购整合具不确定性

□.訾.猛./.闫.清.徽    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司