中国人寿(601628)：业绩符合预期 剔除短期波动后净利润稳健增长

3Q26 业绩符合我们预期


　　中国人寿公布3Q26 业绩：9M26 归母净利润同比-46.7%至894.3 亿元，对应3Q26 归母净利润同比-135.5%至-450.59 亿元，符合我们和市场预期；归母净资产较年初同比+9.5%。


　　发展趋势


　　新业务价值稳健增长，产品多元化深化。公司9M26 新单保费同比-0.6%至2166.7 亿元，其中个险/银保渠道新单保费同比分别+3.5%/-8.1%，增速较1H26 有所放缓，主要受3Q25 预定利率下调带来的销售端高基数影响；新业务价值（NBV）同比+13.1%，在去年同期高基数下仍实现较快增长；产品多元化提升，9M26 新单保费中寿险/年金险/健康险占比分别达22.7%/41.3%/32.2%；队伍质态继续改善，个险代理人数量较年初+4.9%，月均中高产能代理人数量同比+7.8%。


　　总投资收益率领先同业，OCI 股票占比提升。受3Q25 高基数和3Q26 资本市场波动影响，公司9M26 总投资收益率同比-3.2ppt至3.2%，但收益率绝对水平仍为同期上市险企最高；公司表示今年以来继续增配FVOCI 股票，目前股票组合中FVOCI 占比已高于可比同业平均水平，我们认为或支撑公司净利润稳定性提升；资负管理成效显现，存量/新业务负债保证成本均实现下降。


　　高基数下净利润同比承压，剔除短期波动后净利润韧性凸显。受投资端影响，公司9M26/3Q26 归母净利润同比分别-46.7%/-135.5%；9M26 剔除公开市场权益等短期波动影响后的净利润942.2 亿元，同比+15.8%、韧性凸显；公司表示此指标将作为全年派息的重要参考；我们认为，此指标同比实现较快增长，表明公司盈利能力扎实，或驱动稳健股东回报。


　　盈利预测与估值


　　中国人寿-A/H 当前交易于0.6x/0.4x 26e P/EV 和0.5x/0.3x 27eP/EV，我们维持公司26e/27e 盈利预测不变，维持跑赢行业评级和A/H 目标价60.3 元/44.5 港币不变，对应1.1x/0.7x 26e P/EV和0.9x/0.6x 27e P/EV，较当前股价有74%/86%上涨空间。


　　风险


　　新单保费不及预期；利率和资本市场大幅波动；监管不确定性。

□.毛.晴.晴./.陈.昕.韬./.姚.泽.宇    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司