裕同科技(002831)：热管理布局推进 短期利润承压

公司发布2026 年三季报。前三季度实现营收130.49 亿元（同比-0.82%），归母净利润11.57 亿元（同比-4.30%）；单Q3 实现营收48.35 亿元（同比-2.55%），归母净利润5.82 亿元（同比-9.10%）。


　　同比采用同一控制下企业合并追溯调整后口径。剔除股份支付影响后，前三季度净利润12.48 亿元（同比+3.26%），单Q3 为6.12 亿元（同比-4.34%）。


　　热管理业务布局进一步完善，产品范围由液冷组件向多类散热产品延伸。根据公司2026 年半年报，华研科技产品覆盖快拆接头、液冷分歧管、液冷板及内存模组等液冷核心组件。根据公司2026 年三季报，公司9 月以1.84 亿元收购威铂驰热60%股权。根据威铂驰热官网，其产品包括热管、均温板、散热模组及液冷系统，结合华研科技现有产品，公司热管理布局已由液冷核心组件扩展至更多散热部件及系统产品，有望依托长期服务科技客户积累的客户资源和交付能力，拓展服务器、消费电子等应用场景，推动新业务逐步贡献增量。


　　毛利率小幅改善，汇兑损失影响利润表现。前三季度毛利率25.87%（同比+0.74pct）；财务费用1.54亿元，同比由负转正，主要因美元贬值带来汇兑损失。金融资产重估损失增加，公允价值变动收益为-0.19 亿元；远期结售汇交割收益增加，带动投资收益升至0.41 亿元，部分抵消前述影响。扣非归母净利润11.46 亿元（同比-3.27%），较归母净利润少0.11 亿元，主要反映金融资产相关收益、政府补助与资产处置损失的综合影响。


　　盈利预测和投资建议。裕同科技深耕包装行业多年，其在包装主业稳健发展的前提下，积极孵化转型，当前多个方向皆有明确进展，新成长曲线较为清晰。因此，我们预计公司26-28 年实现收入181.49/196.76/212.84 亿元，对应EPS 为1.37/1.57/1.73 元/股，参考可比公司，给予裕同科技26年20 倍PE 估值，对应合理价值27.43 元/股，维持“买入”评级。


　　风险提示。宏观环境变化导致消费承压风险；原材料价格波动风险；新品研发不及预期风险。

□.曹.倩.雯    .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司