华电国际(600027)：Q2/Q3平均上网电价逐季回升

华电国际发布三季报：3Q26 实现营收314.26 亿元（ yoy-12.51%，qoq+32.09%），归母净利8.03 亿元（yoy-68.29%，qoq-38.98%），归母净利润位于我们3Q26 业绩前瞻报告预期5.39-8.39 亿元的上区间。1-9M26实现营收856.90 亿元（yoy-10.62%），归母净利39.08 亿元（yoy-39.29%），扣非净利38.64 亿元（yoy-37.79%）。虽然2026 年年度长协电价同比下降，但2Q26/3Q26 公司平均上网电价水平均实现环比提升，在煤价上行压力下，得益于公司优异的电力交易能力，公司煤电板块仍实现一定盈利。展望2027年，年度长协电价有望一定程度传导煤价上涨影响，火电盈利或修复，维持“买入”评级。


　　煤价上行压力下，3Q26 煤电板块仍实现盈利


　　1-9M26 公司上网电量同比-13.19%至1642.73 亿千瓦时，较1H26 的10.82%同比降幅进一步扩大，主要是：1）迎峰度夏期间气温同比下降；2）夏季部分火电资产所在地水电大发，挤占了火电的发电空间；3）新能源装机增加挤占发电空间等。上网电价层面，得益于公司优异的交易能力，公司1-9M26 平均上网电价在2026 年年度长协电价同比下降的情况下实现1.86%同比增长，约为519.01 元/MWh，较1H26 和1Q26 的517.70/504.28元/MWh（yoy+0.18%/-2.58%）逐步提升。因此即便煤价进一步上行导致公司入炉标煤单价承压，3Q26 公司煤电板块仍实现盈利。


　　3Q26 公司对联营合营企业投资收益同比降幅有所收窄1-9M26 公司实现对联营合营企业投资收益17.74 亿元，同比下降42.24%，主要是公司持股26.78%的华电新能归母净利润同比-35.32%，华电新能盈利同比下降主因新能源市场化推进、消纳压力和自然资源条件同比减弱影响下电价和利用小时数暂承压。但3Q26，公司对联营合营企业投资收益同比降幅较2Q26/1Q26 的56.35%/41.07%显著收窄至13.79%。公司持续降本增效，1-9M26，公司管理费用和财务费用分别同比下降5.70%/8.02%至13.28/22.21 亿元，合计带来费用节约2.74 亿元。


　　盈利预测与估值


　　由于3Q26 以来煤价进一步上涨，我们上调公司2026-2028 年入炉标煤单价预期各4.39%，考虑公司未来电价上涨有望传导煤价影响，我们上调2027-2028 年上网电价预期各4.51%，从而调整公司2026-2028 年归母净利润预期-19.16%/+1.64%/+11.21% 至40.84/58.19/68.68 亿元， 对应2026-2028 年EPS 为0.35/0.50/0.59 元。参考可比公司2027E PE 的Wind一致预期为11.0x，考虑：1）华电国际当前为常规能源平台，不控股发展新能源，资本开支压力较可比公司更小，分红提升潜力更大；2）公司电价修复速度快于可比公司，凸显出更强的电力交易能力；给予公司12.0x2027E PE，A 股目标价6.01 人民币（前值5.87 人民币基于2026EPE13.5x），考虑过去1 年公司H 股较A 股平均折价率约25%，因此预计公司H 股目标价为5.27HKD（前值5.09HKD 基于较A 股25%折价率），均维持“买入”评级。


　　风险提示：煤价高于预期、电价低于预期、投资收益低于预期。

□.王.玮.嘉./.黄.波./.李.雅.琳    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司