银轮股份(002126)：营收延续同比高增 净利承压

公司发布2026 年三季报： 26 年前三季度实现营收139.56 亿元（yoy+26.2%），归母净利6.38 亿元（yoy-5.0%），扣非归母6.57 亿元（yoy+2.2%）。其中26Q3 营收49.30 亿元（yoy+26.7%、qoq+3.1%），归母净利1.86 亿元（yoy-19.4%、qoq-22.0%），扣非归母2.10 亿元（yoy-3.9%、qoq-13.3%）。Q3 收入延续同比高增，但盈利能力承压。当前公司数字与能源板块新业务订单拓展进展较快，随着数据中心液冷、发电业务等较高盈利能力项目落地，第三增长曲线带来业绩兑现，我们维持“买入”评级。


　　Q3 营收再创单季新高，毛利率同比承压环比稳定26Q3 国内乘用车/商用车批发销量同比分别-4.8%/+2.4%，而公司营收49.30 亿元（yoy+26.7%），增速大幅跑赢行业，并再创历史季度新高。公司营收的增长动能主要来自天然气重卡、头部商用车客户的增量拉动，以及数字与能源业务的高增长。26Q3 毛利率17.60%（ yoy-1.80pct 、qoq-0.14pct），环比平稳，但同比压力仍在，毛利率同比下降主要受乘用车价格竞争下年降压力，以及铝等原材料涨价的影响。


　　汇兑损失与公允价值变动损失为业绩释放的主要扰动26Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为1.13%/5.45%/3.26%/1.26%，四费率合计11.11%，同比基本持平、环比+1.18pct；其中财务费用0.62 亿元，同/环比分别增加0.38/0.23 亿元，主要为汇兑损失产生；管理费用2.69 亿元，同/环比分别增加0.81/0.32 亿元。Q3 公允价值变动损失约2862 万元，去年同期为收益约495 万元，同比拖累约3357 万元，主要系公司持有的其他非流动金融资产公允价值下跌所致。Q3 归母净利润1.86 亿元（yoy-19.4%、qoq-22.0%），扣非归母2.10 亿元（yoy-3.9%、qoq-13.3%），实际经营性利润压力好于归母利润表现。


　　数据中心液冷/电力能源等新业务多点开花，拟回购0.5-1.0 亿元26H1 获得161 个项目，达产后公司预计新增年销售收入约49.9 亿元。数据中心方面，首条年产1.5 万台大型板换产线公司计划26Q4 投产；二次侧板换已有项目通过测试或现场审核，一次侧公司26H1 新合作项目超10 个，与中国台湾客户已完成方案认证，预计下半年生产供货。电力能源方面，北美发电机冷却模块我们预计下半年排产环比增长，燃气发电机尾气后处理项目已获得定点即将量产。公司基于对未来发展信心以及对自身价值高度认可，拟使用0.50—1.00 亿元，以不超过50 元/股的价格集中竞价回购股份，股份全部用于股权激励或员工持股计划。


　　盈利预测与估值


　　我们维持公司26-28 年营收预测为187.0/225.9/264.5 亿元，考虑到原材料成本提升对毛利率压制，以及汇兑亏损导致Q3 费用端环比抬升，下调归母净利润预测至9.76/14.92/18.30 亿元（分别下调12.9%/6.1%/5.8%），可比公司27 年一致预期平均PE 为24.9x，我们基于24.9x 27E PE，给予公司目标价43.33 元（前值目标价59.13 元，44.7x 26E PE）。


　　风险提示：下游客户整车产销不及预期，短期内新产品盈利能力不及预期。

□.宋.亭.亭./.张.硕    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司