北方华创(002371)：业绩稳健增长 收购诺合键维完善布局

北方华创Q3 实现营收113.06 亿元（yoy+1.31%，qoq+14.91%），归母净利20.22 亿元（yoy+5.18%，qoq+16.52%），Q3 毛利率38.33%，（yoy-1.97pct，qoq-1.00pct）。2026 年Q1-3 实现营收314.67 亿元（yoy+15.26%），归母净利53.92 亿元（yoy+5.10%）。Q3 物料供应紧张拖累交付，营收增速放缓；规模效应推动净利率环比改善。2026 年10 月公司公告收购诺合键维补齐混合键合设备布局，强化先进封装领域技术协同与平台化竞争力。展望2026 年，国内存储及先进制程扩产有望加速，公司刻蚀、薄膜、热处理、湿法、离子注入、涂胶显影、键合等多产品线发力，看好公司内生+外延带动持续成长，维持“买入”评级。


　　3Q26 回顾：物料紧张影响三季度出货，规模效应带动净利率提升公司2026 年Q3 实现营收113.06 亿元（yoy+1.31%，qoq+14.91%），公司订单规模不断扩大，工艺覆盖度及设备市占率稳步提升，但受个别品类物料供应紧张的影响，短期内公司部分订单交付存在一定压力，因此公司Q3营收同环比增速均有所放缓。展望后续，零部件供应商正加大产出，紧缺程度有望缓解。公司Q3 毛利率同环比有所下降，主要系多款新产品在客户端验证导入，零部件迭代升级成本增加，叠加提供商务优惠。3Q归母净利20.22亿元（yoy+5.18%，qoq+16.52%），规模效应推动净利率环比提升0.5pct至17.38%。3Q 研发费用11.73 亿元，研发费用率10.38%。


　　布局七大类核心半导体设备，平台化优势竞争力强SEMI 预测2026 年全球半导体设备销售额将创下1659 亿美元的历史新高，同比增长23.2%，增长势头预计持续至2028 年。公司已形成覆盖刻蚀、薄膜沉积、热处理、湿法清洗、离子注入、涂胶显影及键合七大核心设备的产品矩阵。刻蚀设备覆盖ICP、CCP、高选择性刻蚀等，薄膜沉积涵盖PVD、CVD、EPI、ALD 及电镀等，2026H1 公司PVD 设备、热处理立式炉累计交付均突破千台。湿法清洗形成单片、槽式及物理清洗全面布局，碳化硅离子注入设备实现批量出货，TSV 电镀设备规模化供货，混合键合设备实现产业化应用。此外，公司整合芯源微强化涂胶显影及湿法工艺布局。


　　收购诺合键维，完善混合键合设备布局


　　2026 年10 月30，北方华创公告全资收购北京诺合键维，进一步拓展先进封装设备产品矩阵。诺合键维在光学对准、补偿算法、精密运动控制及键合头设计等核心技术环节取得突破，设备实现纳米级对准精度，技术指标可对标海外龙头。随着AI 算力需求增长，混合键合凭借高互连密度、低功耗等优势，在HBM、3D 异构集成及CPO 等领域应用前景广阔。北方华创已在刻蚀、薄膜沉积、湿法及热处理等先进封装设备领域实现量产，并具备等离子活化、湿法清洗等技术储备。本次收购有望形成技术与产品协同，补齐混合键合设备布局，提升公司在三维集成装备领域的平台化竞争力。


　　盈利预测与估值


　　考虑到交付节奏，我们调整公司26 年营业收入-1.6%至490.0 亿，公司在手订单充足，我们上修公司27-28 年营业收入18.2%/26.7%至721.1/930.0亿元（不含诺合键维并表），基于公司多款新产品在客户端验证导入，我们下修26-28 年毛利率0.9pct/0.6pct/0.1pct，对应调整公司26-28 年归母净利-15.1%/14.6%/17.9%至60.2/115.2/150.5 亿元。下游扩产拉动设备高景气，我们看好公司平台化布局以及业绩增长稳健，基于可比公司49 倍 2027 年PE 给予目标价775.18 元（前值：607.34 元，对应 62.1 倍 2026 年 PE），维持买入。


　　风险提示：全球半导体下行周期，设备需求不及预期，行业竞争加剧。

□.郭.龙.飞./.吕.兰.兰    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司