招商蛇口(001979)：项目结转等影响业绩 经营现金流大幅改善

本报告导读：


　　26 年前三季度，公司结转规模不均衡影响业绩，经营性现金流大幅改善，销售行业排名继续位居前列，政策持续加强有利行业复苏，维持“增持”评级。


　　投资要点：


　　投e资建议：结 转不均衡等因素影响净利润，维持“增持”评级。2026年前三季度，公司实现营业收入834.47 亿元，同比下滑7.04%（2026年第三季度，公司实现营业收入286.63 亿元，同比下滑25.13%）；受公司开发业务项目结转季节分布不均衡、房地产项目结转毛利率同比有所下降、投资收益同比减少影响，2026 年前三季度公司实现归属于上市公司股东的净利润6.04 亿元，同比下降75.82%（2026年第三季度公司实现归属于上市公司股东的净利润7569.24 万元，同比下降92.78%）。2026 年前三季度，公司实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润-5.27 亿元，同比下滑126.80%（2026 年第三季度，公司实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润-5.90 亿元，同比下滑158.69%）。2026 年前三季度，公司实现基本每股收益0.07 元，同比下滑72.0%。我们预计公司2026~2027 年EPS 分别为0.12/0.14 元，公司2026~2027 年BPS分别为10.71/10.74 元，考虑到公司经营保持竞争优势，融资背景强，持有型业务和代建能力逐步扩大，给予公司26 年1.15X P/B，对应目标价12.32 元。


　　经营现金流大幅改善。2026 年前三季度，受公司开发业务项目销售现金流入同比增加、支付的土地款及工程款同比减少推动，公司经营活动产生的现金流量净额315.03 亿元，同比增长904.10%。2026年三季度末，公司总资产8354.12 亿元，比2025 年末增加1.07%。


　　2026 年三季度末，公司归属于上市公司股东的所有者权益976.52亿元，比2025 年末下降0.20%。2026 年前三季度，公司实现加权平均净资产收益率0.62%，同比下降1.64 个百分点。


　　销售行业排名继续位居行业前列。2026 年前三季度，公司实现签约销售面积432.20 万平，实现签约销售金额1400.93 亿元，行业排名维持第四位水平。


　　风险提示：市场超预期下行，前海资源释放进度不及预期。

□.涂.力.磊./.谢.皓.宇./.谢.盐    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司