燧原科技-U(688801)2026年三季报点评：收入高增提速 多代并行研发推进

事项：


　　公司发布2026 年第三季度报告。2026 年前三季度，公司实现营业收入23.32亿元，同比增长331.74%；归母净利润7.54 亿元，亏损同比收窄15.07%。单Q3 来看，实现营业收入12.12 亿元，同比增长395.34%，环比增长45.43%；归母净利润1.22 亿元，单季同比减亏56.12%、环比减亏35.31%。


　　评论：


　　收入高增亏损收窄，规模效应初步显现。2026Q3 单季公司实现营收12.12 亿元，同比+395.34%、环比+45.43%，创单季新高，主要系下游AI 算力需求释放与产品交付节奏加快驱动。盈利端，Q3 单季毛利额4.10 亿元，毛利率33.80%，同比+2.35pct；归母净利润-1.22 亿元，亏损同比收窄56.12%、环比收窄35.31%，扣非归母净亏损较Q2 减少0.57 亿元。收入规模扩张带动销管研费用率下降，经营杠杆开始显现，盈利向好态势延续。


　　供应链前置锁定，交付能力持续夯实。截至2026 年三季度末，公司预付款项77.09 亿元、存货8.07 亿元，较半年末分别+3.18%、10.97%；合同负债63.85亿元，仍保持较大规模。根据招股书披露，预付款项较高主要系对晶圆、存储芯片等关键物料提前订货并支付较高比例预付款，以保障供应链稳定；公司基于下游客户订单需求，利用客户预付款及银行借款向上游供应商支付预付款，以保障订单交付。前三季度经营活动现金净流出20.17 亿元，主要因向原材料供应商支付采购款增加，属业务高速成长期的阶段性投入特征。当前预付款与库存储备的同步扩张，有助于将客户需求落实到产能与物料准备，为后续订单交付提供支撑。


　　多代并行研发，自主架构构筑技术壁垒。2026 年前三季度，公司研发投入9.89亿元，同比+11.11%；其中Q3 研发投入3.49 亿元，同比+14.91%。公司采用“预研一代、研发一代、量产一代”的多代并行研发模式，已自研迭代四代架构、五款云端AI 芯片，采用自主可控DSA 架构，自研GCU-CARE 加速计算单元与GCU-LARE 片间高速互连，原生支持FP8 精度，不依赖CUDA 生态，并具备超节点组网与万卡级集群交付能力。面向下一代，第五代芯片规划支持FP4 精度，覆盖文本、音频、图像、视频跨模态生成；第六代芯片将进一步强化卡间互联与多芯粒异构集成，以应对超大规模模型算力需求。


　　投资建议：公司产品覆盖云端训练、推理及训推一体场景，多代并行研发支撑产品持续迭代。我们预测公司2026—2028 年营业收入分别为35.95/64.66/115.64 亿元，归母净利润分别为5.15/6.02/21.54 亿元，对应EPS分别为-1.20/1.40/5.01 元，维持“推荐”评级。


　　风险提示：客户集中度较高与关联交易风险；供应链与产品迭代风险

□.吴.鸣.远./.周.楚.薇    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司