华电国际(600027)：3Q26火电表现承压 看好FY27盈利修复

3Q26 业绩符合我们预期


　　华电国际公布3Q26 业绩：3Q26 营业收入314.26 亿元，同比-12.5%，归母净利润8.03 亿元，同比-68.3%；9M26 实现营业收入856.9 亿元，同比-10.6%；归母净利润39.1 亿元，同比-39.3%，主要系火电主业盈利承压及参股投资收益下降。


　　煤价上涨叠加电量下滑，火电度电盈利收缩。我们测算公司3Q26 度电核心税前利润（加回减值、剔除投资收益）约为1.6 分/千瓦时，同比-65.7%。营收方面，3Q26 公司完成上网电量同比-16.8%，平均上网电价约0.521 元/千瓦时，同比+4.6%；成本方面，3Q26 入炉标煤单价同比+23.1%。


　　参股投资收益同比下降，碳排放权交易增厚利润。3Q26 公司投资收益5.2 亿元，同比-13.2%，主要系参股标的华电新能3Q26 归母净利润11.4 亿元，同比-21.9%。另一方面，9M26 公司碳排放权交易（计入营业外收入）净收益9.9 亿元（9M25 仅1.0 亿元），对公司利润形成一定补充。


　　资本结构优化，杠杆水平稳步下降。3Q26 公司资产负债率同比下降0.46ppt 至59.95%，有息负债率同比下降1.72ppt至46.74%，均为自FY22 年来连续四年于3Q 同比下降。


　　发展趋势


　　电价上行预期有望带动盈利修复，成本端改善提供额外弹性。电价方面，我们认为煤价上涨及电企合理回报诉求有望推动FY27年度长协电价同比提升，叠加部分区域容量电价仍有上调空间，将带动公司综合电价上行；成本方面，若煤炭产能释放情况好于预期，燃料成本压力有望逐步缓解，为盈利修复提供弹性空间。


　　盈利预测与估值


　　由于煤价上涨，我们下调26 年归母净利润预测14.4%至39.1 亿元，维持27 年55.9 亿元不变。当前A/H 股股价分别对应26/27年17.1/11.4 倍、12.3/8.2 倍P/E（归属普通股股东口径，下同）。我们看好公司27 年火电盈利修复，切换至27 年盈利预测估值，维持跑赢行业评级及A/H 股目标价6.22 元/5.35 港元，对应27 年13.9/10.3 倍P/E，上行空间分别为22.2%/25.9%。


　　风险


　　煤价高位持续，电价不及预期

□.刘.佳.妮./.蒋.雨.岑    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司