宝立食品(603170)：3Q26业绩符合预期 B端收入延续良好增势

3Q26 业绩符合我们预期


　　公司公布3Q26 业绩：9M26 收入24.47 亿元、同比+14.7%，归母净利润2.10 亿元、同比+9.3%；其中3Q26 收入8.45 亿元、同比+12.3%，归母净利润0.81 亿元、同比+8.1%。3Q26 业绩符合我们预期。


　　发展趋势


　　B 端收入延续良好增势，费投收缩致C 端环比有所降速。分产品看，3Q26 复合调味品/轻烹解决方案/饮品甜点配料分别实现营收4.38/3.33/0.53 亿元，同比+14.5%/+6%/+47.7%；我们预计3Q26 B 端收入同比+15%左右，延续良好增长，核心大客户合作稳定，且公司当前已进入麦当劳核心供应商名单；C 端同增个位数，轻烹业务环比降速，主因C 端费投有所收缩。分渠道看，3Q26 直销/非直销收入同比+16.2%/-6.2%，经销商环比二季度末增加52 家至554 家。


　　产品&渠道结构变化影响毛利率，盈利表现基本平稳。3Q26 毛利率同比-1.8ppt，主因B 端收入占比提升，叠加新零售渠道高利润率产品销售放缓，结构下移对毛利率有所拖累；销售/管理费用率同比-0.5/-0.5ppt，得益于C 端费投收缩；综合带动归母净利率同比-0.4ppt 至9.6%，利润同比+8.1%，整体盈利表现基本平稳。


　　盈利预测与估值


　　公司B 端业务维持稳健，核心客户合作稳定持续拓品，构建业绩基本盘；C 端公司开启多元化布局，新品持续贡献增长。考虑B端收入占比持续提升影响毛利率，下调26/27 年盈利预测10%/10%至2.89 亿元/3.19 亿元，当前对应17/16 倍26/27 年PE；下调目标价10%至16.1 元，对应22/20 倍26/27 年PE 和30%股价上行空间，维持跑赢行业评级。


　　风险


　　原材料价格波动，市场竞争加剧，食品安全事件。

□.王.文.丹./.王.尧./.李.茗.蕙    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司