浙江龙盛(600352)：染料主业改善带动Q3净利增长

浙江龙盛发布三季报：26 年前三季度实现营收111.3 亿元，同比+15.1%，归母净利16.5 亿元（扣非后12.9 亿元），同比+18.1%（扣非后+39.8%）；其中Q3 营收38.4 亿元，同比+21.2%/环比+4.4%，归母净利6.5 亿元（扣非后5.5 亿元），同比+37.6%/环比+38.3%（扣非后同比+60.8%/环比+25.0%）。Q3 归母净利略高于我们前瞻预期的6.0 亿元，主因主要产品销售收入增加、毛利率同比提高及德司达全资化贡献。考虑染料及中间体景气修复叠加公司一体化优势，维持“增持”评级。


　　Q3 染料量价齐升贡献增量，综合毛利率同比改善26Q3 公司染料/助剂/中间体销量分别为6.39/1.46/2.27 万吨，同比+7.9%/-4.7%/+4.8%，环比+11.0%/-6.2%/-1.8%；实现营收23.2/2.1/7.0 亿元， 不含税销售均价分别为3.64/1.47/3.07 万元/ 吨， 同比+20.8%/-3.7%/+6.2%，环比+2.2%/-1.0%/+6.9%，染料量价齐升及中间体提价支撑主业盈利。前三季度公司综合毛利率33.9%，同比+4.6pct；其中Q3 为32.1%，同比+3.8pct、环比-3.8pct，综合盈利能力同比显著修复。


　　染料及中间体价格续涨，一体化布局有望受益


　　据百川盈孚，10 月23 日分散黑/活性黑/H 酸参考价格分别为3.3/5.5/16.0万元/吨，较Q3 均价上涨18.8%/47.7%/74.3%；对硝基氯化苯/苯酚价格分别为1.40/0.94 万元/吨，较Q3 均价分别持平/上涨11.1%，染料及中间体价格延续上行，公司依托核心中间体配套及全球销售网络，有望受益于行业景气修复。


　　中间体配套巩固成本优势，房产交付有望释放弹性据三季报，9 月末在建工程8.7 亿元，较年初+42.1%、较6 月末+13.8%。


　　另据半年报，公司持续布局间苯二酚、对苯二胺、间氨基苯酚及还原物等系列中间体，核心中间体大部分实现自给，有助于对冲原料涨价压力。房地产业务方面，据半年报，华兴新城“湾上”高层住宅室内精装修完成，并为年底交房开展预看房筹备；9 月末公司合同负债128.1 亿元，较年初+1.2%，后续项目交付结转有望贡献业绩弹性。


　　盈利预测与估值


　　考虑染料龙头企业挺价意愿较强，行业景气持续回暖，我们调整公司26-28年归母净利润为25.7/30.3/31.8 亿元（前值26.5/30.0/31.2 亿元，调整幅度为-3%/+1%/+2%），对应EPS 为0.79/0.93/0.98 元。参考可比公司27 年Wind 一致预期9xPE，考虑公司全球染料及中间体龙头地位和一体化优势，且行业景气边际明显改善，给予公司27 年14xPE，对应目标价13.02 元（前值14.58 元，对应26 年18xPE），维持“增持”。


　　风险提示：下游需求不及预期；房产业务现金流风险；原材料价格大幅波动。

□.庄.汀.洲./.张.雄./.刘.开.伊    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司