盛和资源(600392)：冶炼引入中稀合作且矿端持续布局

盛和资源发布2026 年三季报， 前三季度实现营收136.81 亿元（yoy+30.85%），归母净利润11.26 亿元（yoy+42.94%），扣非归母净利润11.21 亿元（yoy+44.83%）。Q3 实现营收49.22 亿元（yoy+15.08%、qoq-8.44%），归母净利润2.39 亿元（yoy-41.76%、qoq-57.23%），扣非归母净利润2.44 亿元（yoy-40.56%、qoq-55.73%）。考虑到公司作为稀土行业标杆企业且未来资源端有增量布局，维持“买入”评级。


　　Q3 毛利率环比回落，采购增加影响现金流


　　Q3 稀土主要产品需求整体向好，但主要产品毛利率同比下降，销售毛利和净利润减少。Q3 综合毛利率10.08%，同比-2.41pct、环比-2.46pct。前三季度经营活动现金流净额-5.93 亿元，其中Q3 为0.45 亿元、同比-86.78%，主要因采购支付现金增加，公司把握产品价格上行机会加大采购，期末存货增加。


　　拟转让冶炼分离企业股权，引入中稀发展合作


　　据10 月19 日公告，公司拟向中稀发展转让乐山盛和（剥离非冶炼分离业务后）、全南新资源、江阴加华及淄博加华各51%股权，价款预计16.575—18.105 亿元，最终价格待评估备案后确定。交易完成后，4 家公司将不再并表，改按持股比例确认权益法投资收益，公司仍将提名董事及经理层参与管理。中长期看，通过本次股权转让，公司将和中国稀土集团在稀土冶炼分离业务上深化合作，充分发挥各自的优势，推动 4 家标的公司向更高质量发展。


　　海外项目有序推进，锆钛业务拓展资源保障


　　恩古拉稀土矿正推进采选技术出口前置许可；Fungoni 项目已规模化生产，7 月完成重矿物精矿回运；Tajiri 初选厂持续稳产，当地精选厂仍在建设。


　　马达加斯加项目正推进环评及征地补偿等前期工作，公司预计2026 年完成首采区建设准备、2027 年产出首批重矿物精矿。


　　盈利预测与估值


　　我们维持盈利预测，预计公司26-28 年归母净利润至15.63/19.85/24.79 亿元，对应26-28 年EPS 为0.89/1.13/1.41 元。可比公司26 年Wind 一致预期PE 均值为26.6，我们给予公司26 年26.6 倍PE，对应目标价23.71 元（前值37.11 元，对应26 年41.7 倍PE）。


　　风险提示：稀土及锆钛产品价格波动，资源与项目建设进度不及预期，下游需求不及预期，全球经济及地缘政治、汇率波动，环保安全及产业政策变化等风险。

□.李.斌./.马.俊    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司