新华保险(601336)：NBV高基数下同比正增 净资产较年初大幅提升

公司发布三季报：前三季度公司归母净利润同比-32.2%，NBV 为88.7 亿元，同比正增长。


　　分红险转型及高基数背景下，前三季度新业务价值同比实现正增长，超出市场预期。在高基数背景下，公司新业务价值仍实现正增长，超过部分同业公司，其中：（1）新单角度，公司在26Q3 持续推动分红险转型及缴费结构转型，但受去年同期高基数及公司主动控制银保趸交规模，前三季度新单保费同比下降14.8%，但新单期交同比+7.9%（个险/银保同比+14%、+1.3%）。（2）截至三季度末，NBVM 为17.9%，环比26H1 仍进一步提升1.1pct，虽然分红险占比提升，但由于趸交占比的下降及预定利率下调共同推动价值率提升。在此背景之下，公司前三季度NBV 同比实现正增长。


　　市场大幅波动背景下，公司前三季度归母净利润同比-32.2%，优于预期。从业绩拆分看，（1）前三季度保险服务业绩同比+12.6%贡献稳定利源，其中保险服务收入同比+4.4%，保险服务费用预计因赔付水平维持稳健叠加亏损转回同比-0.3%。（2）投资服务业绩同比-53.2%，三季度受科技等板块调整影响，沪深300、偏股型基金及创业板指数单季度-12.5%、-16.2%、-27.8%。由于新华 “股票+基金”占比属于上市同业中最高水平（26H1 为25.5%），投资收益受到市场下行的影响较为明显，但公司根据长端利率预测卖出部分AC 类债券资产实现一定浮盈，缓解了部分权益市场对业绩的冲击。前三季度公司总投资收益率及综合投资收益率分别同比-5.1pct 及-1.7pct。公司前三季度公允价值变动损益为-376.6 亿元（去年同期为343.4 亿元），共同推动投资服务业绩同比-53.2%。


　　截至三季度末，归母净资产较年初+24.5%，一是公司于2026 年7 月发行了100 亿永续债，对于净资产形成支撑；二是当期利润进一步增厚净资产，从而带动净资产较年初大幅提升。


　　盈利预测与投资建议：预计26-28 年EPS 为8.86/10.31/11.23 元/股，参考可比公司给予26 年A 股合理估值0.8XPEV（H 股0.5X），对应合理价值72.77 元/股（H 股为57.08 港币/股），维持A/H 股“买入”评级。


　　风险提示：权益市场波动，利率下行，人力下降。（HKD/CNY=0.85）

□.刘.淇./.陈.福./.王.京.灵    .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司