海澜之家(600398)：Q3扣非归母净利润恢复正增长 团购降幅明显收窄

公司公告2026 年三季报。2026 年前三季度，公司营收167.23 亿元，同比增长7.20%，归母净利润17.28 亿元，同比下降7.24%，扣非净利润17.00 亿元，同比下降6.41%。2026Q3，公司营收43.04亿元，同比增长6.70%，归母净利润2.40 亿元，同比下降14.98%，扣非净利润2.63 亿元，同比增长5.03%。2026Q3 归母净利润和扣非归母净利润表现背离主要系公司购买的基金回撤较多导致公允价值变动损益为-0.35 亿元，上年同期为+0.25 亿元。


　　公司主品牌稳健增长，团购降幅收窄。2026 年前三季度，主品牌海澜之家营收121.90 亿元，同比增长12.35%，团购定制营收12.50 亿元，同比下降33.61%，其他品牌营收28.67 亿元，同比增长18.82%。2026Q3，主品牌、团购定制、其他品牌营收分别同比增长13.45%、下降8.55%、增长1.52%，其中团购定制收入降幅较上半年同比下降43.67%明显收窄。公司三季度末门店数量较年初净增216家至7546 家。2026 年前三季度，公司线上业务营收37.15 亿元，同比增长20.11%，占主营业务收入比重22.78%，同比提升2.36 个百分点。


　　公司毛利率提升，期间费用率上升，营运指标改善。2026 年前三季度，公司毛利率和期间费用率分别为45.50%和30.74%，同比增加0.33 和3.25 个百分点，Q3 单季分别为44.11%和35.28%，同比增加2.34 和3.91 个百分点，前者主要系公司减少打折活动及高毛利率直营占比提升，后者主要系公司门店及网店营运费用增加，利息收入减少。2026 年前三季度，公司存货周转天数和应收账款周转天数分别为314 天和23.5 天，同比减少57 天和0.4 天。三季度末公司存货同比下降9.69%。


　　盈利预测和投资建议。26-28 年EPS 预计分别为0.44 元/股、0.47 元/股、0.52 元/股。参考可比公司估值，且公司行业地位稳固、股息率高、与阿迪达斯合作FCC 门店及城市奥莱未来发展空间大，给予公司26 年18 倍PE，合理价值7.90 元/股，维持“买入”评级。


　　风险提示。渠道管理风险、新品牌培育风险、极端气候风险。

□.糜.韩.杰    .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司