中国人保(601319)：财险承保彰显韧性 权益波动压制单季利润

公司发布三季报公告：前三季度公司归母净利润318.2 亿元，同比-32.0%，Q3 单季同比-124.3%。


　　承保盈利持续改善，利润受资本市场扰动承压。前三季度公司业绩同比-32%，较中报回撤的核心在于三季度资本市场波动带来投资端扰动，但财险主业的承保利润保持平稳，前三季度承保利润规模为165.5 亿元，同比提升11.3%，综合成本率同比优化0.3pct 至95.8%。前三季度财险、寿险、健康险业绩增速分别为-35.5%、-27.8%、-57.4%。Q1、Q2、Q3 公司单季度归母净利润分别同比-31.4%、+104.2%、-124.3%，单三季度市场调整导致公司前三季度投资服务业绩同比-46.8%，其中公允价值变动损益为-33.6 亿元（去年同期为228.3 亿元），对应未年化总投资收益率3.5%，同比-1.9pct。


　　财险：承保利润为新准则实施以来最高水平，驱动COR 持续改善。公司前三季度承保利润同比+11.3%，在上年同期大幅增长130.7%及今年三季度大灾频发背景下仍能改善，超出市场预期。前三季度COR 同比-0.3pct 至95.8%，其中车险同比-0.5pct 至94.3%，承保盈利能力强劲，预计非车险因报行合一的持续推动导致费用率有所优化，从而带动非车险前三季度COR 同比持平至98%。展望全年，非车险报行合一有望推动费用率的持续下行，预计全年利润将维持稳健。


　　寿险：单三季度新单保费增速持续修复，利润受投资拖累同比下滑。前三季寿险新单保费同比-14.9%，主要受去年同期预定利率下调带来的高基数影响，但环比中报（上半年新单保费同比-23.8%）显著改善。前三季度寿险趸交保费同比+16.6%，带动寿险总保费同比+4.2%。前三季寿险净利润同比-27.8%，预计主因投资驱动单季净利润同比-148.8%。展望来看，预计2027 年“开门红”公司将持续推进分红险转型，叠加当前市场需求仍相对旺盛，预计新单及价值有望持续提升。


　　健康险：前三季新单同比+4.9%，预计NBV 延续高增。前三季人保健康净利润同比-57.4%，单季同比-166.0%，主因资本市场波动导致投资收益承压，预计承保盈利水平仍维持较好水平。


　　盈利预测与投资建议：预计26-28 年EPS 分别为0.87/0.98/1.07 元/股，采用分部估值法得到公司A/H 股合理价值为9.77 元/股和7.66 港元/股，均维持“买入”评级。


　　风险提示：权益市场波动，利率下行，人力下降。（HKD/CNY=0.85）

□.刘.淇./.陈.福./.王.京.灵    .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司