中国人寿(601628)：NBV增速大幅领先同业 营运利润两位数增长

公司公布三季报：前三季度公司归母净利润同比-46.7%，NBV 同比+13.1%。


　　NBV在高基数基础上维持双位数强劲增长，为上市同业中最高水平。前三季度公司NBV同比+13.1%，显著优于同业，其中虽然前三季度新单保费同比下滑0.5%，主因公司主动调整银保渠道趸交业务，期交新单同比实现正增长；虽然新单微幅下降，但价值率大幅提升推动价值实现两位数增长，得益于：


　　一是公司坚持多元产品策略，截至三季度末人寿保险、年金险、健康险新单保费占比分别为22.7%、41.3%及32.2%；二是公司持续加大长期交产品的销售，预计缴费结构改善利好价值率的提升。展望来看，公司持续优化缴费结构，叠加多元化产品策略，我们预计全年NBV 有望实现两位数增长。


　　营运利润两位数增长，领先同业。前三季度公司剔除短期投资波动的净利润为942 亿元，同比+15.8%，快于同业公司，受益于近年来新单快速增长推动CSM 稳步提升，且预计公司未来分红将参考营运利润，推动每股分红的稳定增长，相较于净利润指标更具参考意义。前三季度归母净利润同比-46.7%，其中单三季度归母净利润为-450.6 亿元，主要受资本市场调整影响，但公司持续调整权益内部结构，在低点加大高股息类资产配置，OCI 权益类资产规模上半年提升约1600 亿元，从而带动上半年OCI股票占比大幅提升10pct，三季度提升规模接近1000 亿元，夯实整体投资组合，降低短期波动。近年来公司负债策略“可攻可守”，在利率快速下行阶段坚守审慎的负债增长策略，而在利率企稳阶段加大销售力度，推动负债增长，短期业绩和长期经营风险实现了有效的平衡。


　　归母净资产环比年初+9.5%，前三季度利率小幅下行导致合同负债为-861 亿元，但前三季度债券公允价值为903 亿元形成了较好的对冲效应，实现了净资产的稳中向好。


　　盈利预测与投资建议：价值高速增长，短期业绩波动不改基本面上行。预计26-28 年EPS 分别为4.03/4.39/5.20 元/股，EV 估值法给予公司26 年A 股0.9X PEV（H 股0.5X），对应A 股合理价值47.86 元/股（H 股31.28 港币/股），维持A/H“买入”评级（HKD/CNY=0.85）。


　　风险提示：新单增速不达预期，长端利率下行，队伍规模超预期下滑。

□.刘.淇./.陈.福./.王.京.灵    .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司