赛轮轮胎(601058)：26Q3利润承压系成本转嫁滞后 短期持续涨价修复盈利、27年起埃及放量开启成长大周期

事件：公司发布2026 年三季度报，前三季度公司实现营收308.9 亿元，同比+12.0%，归母净利润27.1 亿元，同比-5.6%；扣非归母净利润25.9 亿元，同比-8.1%。其中26Q3 公司实现营收108.6 亿元，同比+8.6%、环比+2.8%；归母净利润5.5 亿元，同比-46.9%、环比-50.8%；扣非归母净利润5.4 亿元，同比-46.1%、环比-48.9%。


　　26Q3 收入创新高&盈利短期受原材料+汇兑影响，9-11 月公司持续涨价有望逐步修复盈利，看好27 年起印尼+墨西哥满产&埃及放量开启成长大周期营收方面，26Q3 公司实现营收108.6 亿元，同比+8.6%、环比+2.8%。销量层面，26Q3 公司轮胎销量2433.8 万条，同比+14.3%、环比+2.6%，受益柬埔寨+印尼+墨西哥基地持续爬坡放量，而欧盟等海外订单饱满供不应求。业绩层面，公司26Q3 归母净利润5.5 亿元，同比-46.9%、环比-50.8%；扣非归母净利润5.4 亿元，同比-46.1%、环比-48.9%，主要因盈利能力短期明显下滑。具体而言，26Q3 公司毛利率21.0%，同比-4.1pct、环比-6.1pct；净利率5.1%，同比-5.3pct、环比-5.5pct，主要受原材料急速上涨（公司Q2 原材料综合采购价环比+15.85%滞后影响Q3 成本）与汇率波动(海外市场美元定价)而下游涨价滞后形成缺口所影响。费用率方面，26Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为5.8%/3.6%/2.7%/1.8%，同比分别+0.7/+0.4/-0.1/+0.2pct，其中销售费用率提升系世界杯宣传及北京、上海、哈尔滨、成都等多机场广告投放等品牌建设投入加大（国内自24H2 起加大宣传提升品牌力）及人员投入增加、财务费用受汇兑损失约8400 万元影响(Q2 约1.2 亿元，环比改善)。往后看，随公司综合采购成本涨势明显放缓(Q3 原材料综合采购价环比+3.44%)而持续涨价落地、公司盈利有望在26Q4-27H1 逐步恢复，叠加印尼+墨西哥满产&埃及放量有望开启业绩成长大周期。


　　出海龙头埃及等海外基地进入放量周期+高端破局加速，欧洲双反落地后订单供不应求，看好27-28 开启成长大周期迎戴维斯双击


　　公司是轮胎出海龙头且基本面持续稳健向上。1）海外密集投产进入收获期：①柬埔寨工厂26 年半钢产能陆续释放并成为主要增量，承接供不应求的欧盟订单(双反背景持续催化)；②印尼、墨西哥工厂持续爬坡，目前月产量各约30 万条（满产状态月产40-50 万条），预计26 全年各基地产量约300-350 万条，27Q1 起随SKU、订单、库存与模具匹配改善逐步上量（两基地合计规划1,000 万条以上半钢产能）；③埃及工厂一二期规划1,000 万条半钢胎+165 万条全钢胎，目前厂房建设完成且绝大部分装备到位，26 年已小批量投产、计划27Q2 快速上量，就近承接欧洲旺盛需求；④国内董家口一期规划1,200 万条半钢胎产能，27Q1 起逐步出量；新和平工厂26 年一期投入运营、27 年贡献满产增量；⑤非公路胎26 年新增5 万吨产能，远期规划产能约36 万吨，25 年销量约18 万吨出头、26 年预计增长超20%。2）高端破局加速：①公司25 年已实现国内配套约500 万条（约300 万条供比亚迪），现国内已拿到比亚迪20 万以上车型定点，同时配套长安、　　通用五菱、奇瑞等；海外已进入比亚迪泰国、巴西等基地供应链，拿到长安泰国、奇瑞印尼/马来西亚等定点(海外配套毛利率比国内高5-10pct)，看好原装配套反哺替换市场、持续替代米其林等一二线胎企份额；②此外，赛道胎PT01 品牌出圈，助力小米SU7 Ultra 刷新纽北圈速纪录并获小米官方列入新一代SU7 Max 开售配置，与保时捷、丰田等赛事合作深化，品牌高端化持续向上。3）外因改善&短期催化：①原材料：Q4 成本涨幅相较Q3 明显放缓且全行业提价动力增强(供给出清加速)，涨价落地后盈利拐点清晰；②欧洲双反利好：12 月反补贴终裁若按初步结果落地，中国产轮胎最低税率将达27.7%，公司作为出海龙头极具海外产能优势(26 年前三季度欧盟半钢销量+30%)而持续供不应求，后续有望进一步提价。


　　盈利预测：此前预测公司26-28 年收入依次为468/551/620 亿元、归母净利润依次为45/57/74 亿元；考虑到公司已发布26 年三季报，考虑到Q3 原材料涨幅超预期、汇兑损失及费用与减值拖累，叠加埃及工厂投产初期亏损，保守预计26-28 年收入依次为417/498/589 亿元，同比增速为13%/20%/18%；预计26-28 年归母净利润依次为35/50/70 亿元，同比增速依次为0%/42%/40%，对应PE 11X、8X、5X，维持“买入”评级。


　　风险提示事件：行业需求不及预期、行业竞争加剧、国际贸易摩擦的不确定性、原材料价格波动、品牌塑造不及预期等

□.何.俊.艺    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司