比亚迪(002594)：Q3营收恢复同比增长 海外持续表现亮眼

Q3 营收恢复同比增长，净利润同环比继续提升公司发布2026 年三季报，实现营收5663.04 亿元，同比基本持平；归母净利润223.45 亿元，同比-4.2%；扣非归母净利润210.04 亿元，同比+2.5%。单Q3 实现营收2214.88 亿元，同环比+13.6%/+13.8%；归母净利润100.20 亿元，同环比+28.1%/+21.6%；扣非归母8净6.利30润亿元，同环比+25.2%/+4.9%。考虑到行业仍面临较大的竞争压力，我们下调公司2026-2028 年业绩预测，预计公司2026-2028 年归母净利润为340.38(-31.4)/455.93(-48.1)/590.99(-41.7)亿元，当前股价对应的PE 为21.9/16.3/12.6 倍，但鉴于公司海外持续放量，维持“买入”评级。


　　海外销量高增支撑Q3 整体销量，净利率同环比小幅提升公司2026Q3 实现新能源车销量132.31 万辆，同环比+18.7%/19.4%，其中海外实现销量55.07 万辆，同环比+136.6%/+16.9%。盈利方面，公司Q3 毛利率为18.0%，同环比+0.4pct/-0.9pct，虽环比有所下滑，但在规模效应带动期间费用率下降的推动下，Q3 净利率达4.6%，同环比+0.4pct/+0.3pct。单车表现方面，剔除比亚迪电子后，公司Q3 单车净利润达0.73 万元，同比+0.11 万元，环比基本持平。


　　海外市场蓬勃发展，国内市场受闪充技术推动有所回暖（1）公司持续发力海外业务，加速开拓欧洲、拉美、东南亚等市场。其中海运方面，公司计划新增10 艘9200 CEU 的LNG 滚装船，目标2029-2031 年间交付，届时自有船队规模将从8 艘增至18 艘，总运力超13 万CEU。海外产能方面，公司将在欧洲大规模投资制造，匈牙利工厂计划2026Q4 启动大规模生产，还将在欧洲建立第二、第三工厂。多措并举下，公司将冲刺2027 年海外销量超250万辆的目标。（2）公司发布第二代刀片电池及闪充技术，着力解决“充电慢”和“低温充电难”等问题。同时，补能网络也在快速铺设，截至10 月7 日，全国已建成12165 座闪充站，其中闪充高速站2111 座，覆盖341 座城市，并计划于2026 年内建成20000 座闪充站。在闪充技术的推动下，公司下半年国内市场销量迎来明显回暖，后续大规模铺开后销量继续增长可期。


　　风险提示：海外开拓进程、内需复苏进展不及预期，国内市场竞争激烈等。

□.邓.健.全./.赵.悦.媛./.徐.剑.峰    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司