长江电力(600900)公司信息更新报告：来水偏枯拖累Q3业绩 蓄水完成支撑枯水期盈利

来水偏枯拖累Q3 业绩，蓄水完成支撑枯水期盈利，维持“买入”评级公司发布2026 年三季度报告，2026Q1-Q3 实现营业收入630.56 亿元，同比下降4.08%；归母净利润263.44 亿元，同比下降6.56%。毛利率61.25%，同比下降1.22pct。分季度看，2026Q3 单季实现营业收入251.27 亿元，同比下降13.49%、环比增长26.79%；归母净利润115.88 亿元，同比下降23.44%、环比增长44.95%；毛利率66.33%，同比下降4.18pct。考虑梯级水库完成年度蓄水，水量储备与高水头运行有望支撑枯水期发电，我们维持公司2026—2028 年盈利预测，预计营业收入分别为870.09/868.25/876.80 亿元，归母净利润分别为345.30/348.66/362.60亿元，对应EPS 分别为1.41/1.42/1.48 元，当前股价对应PE 分别为21.1/20.9/20.1倍，维持“买入”评级。


　　三峡来水偏枯拖累电量，蓄水完成支撑枯水期发电2026Q1-Q3，公司境内六座梯级电站发电量2250.58 亿千瓦时，同比下降4.28%；乌东德、三峡水库来水总量分别为757.36、3018.07 亿立方米，同比分别偏枯9.29%、偏丰0.98%。分季度看，2026Q3 三峡水库来水同比偏枯约22%，公司境内六座梯级电站发电量923.14 亿千瓦时，同比下降14.89%、环比增长30.17%。


　　分电站看，Q3 乌东德、白鹤滩、溪洛渡、向家坝发电量同比分别下降10.46%、8.45%、3.18%、5.97%，同比降幅较Q2 有所收窄，金沙江下游电量下滑压力有所缓和。三峡、葛洲坝发电量则同比分别下降29.23%、17.04%，其中三峡电站发电量253.19 亿千瓦时，较上年同期减少104.57 亿千瓦时，占公司境内总电量减量的约65%，三峡来水同比偏枯使上半年的增发支撑转为Q3 减发拖累。进入Q4，三峡水库于10 月22 日蓄至175 米，完成年度蓄水任务，储水及水头条件为今冬明春发电提供支撑。


　　财务费用持续压降，现金回流支撑债务优化与股东回报2026Q1-Q3，公司期间费用合计78.48 亿元，同比下降9.87%，期间费用率12.45%，同比下降0.80pct。其中，财务费用61.49 亿元，同比下降14.13%、减少10.12亿元，是期间费用下降的主要来源。分季度看，Q3 财务费用19.48 亿元，同比下降15.24%，降费效应延续。现金流方面，2026Q1-Q3 经营活动现金流净额403.43亿元，同比下降5.95%；资本开支 60.28 亿元，同比下降29.17%。我们认为，利息负担减轻有效缓冲了电量回落对利润的影响，经营现金流对资本性支出保持较强覆盖，为公司统筹项目建设、债务偿还及现金分红提供资金基础。


　　风险提示：来水不及预期；上网电价下调；融资成本上升；投资收益不及预期。

□.王.高.展    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司