中国中免(601888)：26Q3业绩增速环比改善 并表DFS加快国际业务扩张

事件概述：


　　公司发布三季报，26 年前三季度实现营收388.21 亿元/同比-2.61%，归母净利润36.70 亿元/同比+20.25%，扣非归母净利润36.44 亿元/同比+20.00%；其中26Q3 单季营收111.66 亿元/-4.66%，归母净利润5.64 亿元/+24.64%，扣非5.65 亿元/+28.19%。


　　分析判断:


　　Q3 单季利润增速环比提速，盈利质量持续改善Q3 归母净利润+24.64%、扣非+28.19%，增速高于Q2（归母+14.54%、扣非+12.33%），利润与收入增速"剪刀差"连续第三个季度存在。拆解来看：（1）毛利率：Q3 主营业务毛利率同比+1.30pct，我们认为主要系高毛利品类占比提升、折扣收窄及人民币升值的贡献延续；（2）少数股东损益：归母净利润增速（+20.25%）显著高于利润总额增速（+2.96%），少数股东损益由去年同期1.05 亿元大幅减少为26Q3 的0.01 亿元，我们认为主要系日上上海业务结构调整带来的影响；（3）现金流：前三季经营性现金流净额20.67 亿元/-38.98%，主要受收入减少以及采购付款增加影响。


　　收入端仍承压但降幅收窄，结构亮点在海南份额提升与DFS 并表。


　　（1）Q3 营收-4.66%，较Q2（-5.75%）降幅收窄，前三季-2.61%，我们认为主要拖累仍为线上有税业务主动收缩及上海地区机场合同交接的基数压力；（2）海南基本盘逆势巩固：截至三季度末，公司海南离岛免税市场份额同比提升逾 2pct，龙头地位强化。而根据海口海关的数据，7-9 月份海南离岛免税销售额合计为55.3 亿元/+2.5%，我们预期公司海南业务Q3 增速快于海南大盘；（3）国际化贡献增量：圆满完成 DFS 大中华区零售业务收购后，前三季国际业务收入同比 +71%，海外规模持续扩大，并携手上海机场在浦东机场推出全国单机场规模最大的免税品国潮专区。


　　前三季度即启动分红，股东回馈节奏加快


　　公司拟每股派发现金红利0.40 元（含税），以总股本20.78 亿股计合计约8.31 亿元，占26 年前三季度归母净利润的22.65%；本次分红由2025 年年度股东会授权董事会直接实施、无需再次提交股东会审议，在年内已实施 2025 年度分红（10 派4.5 元）的基础上进一步加密分红节奏，股东回报政策趋于常态化。


　　投资建议


　　考虑到Q3 海南离岛免税仍处于缓慢复苏阶段，我们调整此前盈利预测，预计公司26-28 年实现营业收入分别为530.62/606.69/667.51 亿元（ 原26-28 年预测542.83/620.80/683.07 亿元）， 实现归母净利润43.17/50.80/58.99 亿元（原26-28 年预测为46.45/55.98/65.82 亿元），EPS 分别为2.08/2.44/2.84 元，对应最新PE 分别为24/21/18 倍（参照2026 年10 月30 日收盘价50.30 元），维持“增持”评级。


　　风险提示


　　（1）海南离岛免税市场不及预期；（2）离岛免税政策不及预期；（3）宏观消费市场不及预期。

□.许.光.辉    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司